冉学东
2月25日，国债期货演出了一个深“V”走势，上昼，三十年和十年期的长债上昼冲高回落，到中午扩大跌幅，三十年期国债期货下降到0.5%，十年期0.2%。而到下昼，无论是三十年期如故十年期国债期货均规复失地，出现一个双方堆成的V字形走势。
一向牛气熏天的国债阛阓走到了十字街头。
央行的派头和央行的步履才是当前国债走势的决定要素。2月25日，央行2月开展3000亿元MLF操作，利率看护不变，本月有5000亿元MLF到期，净回笼2000亿元，为邻接第七个月缩量续作MLF。同期，央行进行了3185亿元7天期逆回购操作，因当日有4892亿元7天期逆回购到期，实现净回笼1707亿元。而在上一周央行在公开阛阓如故实现了大额度的净回笼资金。
恰是由于如斯，资金面捏续弥留，本次债市从2月7日运行调遣，当前三十年期国债期货如故下降达4.1%，十年期国债期货下降1.9%，三十年期国债收益率上到1.9%上方，当前是1.95%，十年期国债收益率到1.7%上方，当前是1.772%，这个下降幅度在近几年的债券牛市中比拟稀有。
同期，2月20日，LPR报价看护不变，阛阓苦等的降息也未完结。降准降息预期邻接顽固之后，银行间资金利率显贵上抬。表当今一年期同行存单利率已近2%，与十年国债利率产生显着倒挂。
即便上周十年期国债利率从2月初的1.6%反弹至1.72%，十年期国债和一年期同行存单依然保捏了-25bp把握利差。 由此可见，央行的操作激发阛阓流动性角落趋紧，债市收益率高涨是最径直的原因。
而更为形势的是近期跟着外洋场面的变化和宏不雅基本面的变化，阛阓风险偏好有所上升。特朗普上台挥舞关税大棒，况且向俄罗斯调和，以尽快松手俄乌突破，外洋社会一派哗然，好意思元下降，非好意思货币包括东说念主民币运行增值，这对外洋资金流动具有决定性影响。
在金融数据方面，2025年1月社会融资限制增量为7.06万亿元，创历史同期最高水平，比上年同期多5833亿元。其中，对实体经济披发的东说念主民币贷款增多5.22万亿元，同比多增3793亿元。
1月末社会融资限制存量为415.2万亿元，同比增长8%。其中，对实体经济披发的东说念主民币贷款余额为257.71万亿元，同比增长7.2%。
以上数据均是超预期的。分析以为，1月份信贷向好和政府债刊行节律前移，对社融增长酿成强有劲拉动，同期也可能意味实在体层面的需求有所竖立。
而影响中国经济基本面最庞杂的要素是房地产，房地产阛阓数据改善显着。
2月19日公布的2025年1月份70个大中城市商品住宅销售价钱变动情况骄贵。2025年1月份，70个大中城市中，一线城市商品住宅销售价钱环比连接高涨，二三线城市环比总体略降。1月新址价钱跌幅邻接第五个月放缓。
1月份，一线城市新建商品住宅销售价钱环比高涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。其中，北京下降0.4%，广州捏平，上海和深圳鉴别高涨0.6%和0.2%。一线城市二手住宅销售价钱环比高涨0.1%，涨幅比上月回落0.2个百分点。其中，北京、上海和深圳鉴别高涨0.1%、0.4%和0.4%，广州下降0.2%。而1月份的房地产成交量也有比拟可不雅地攀升。
从通胀方面看，2025年1月份，CPI同比高涨0.5%，涨幅较上月扩大0.4个百分点；环比高涨0.7%，涨幅较上月扩大0.7个百分点。
分析以为，1月CPI同比涨幅扩大，主要源于春节错期效应下食物、办事价钱同比涨势加速，加之近期外洋油价、金价较快上行。中枢CPI环比高涨0.5%，强于近10年同期平均的高涨0.3%，同比高涨0.6%，邻接第四个月回升。
以上数据应该是客岁出台的一揽子接济实体经济策略的恶果有所败露，然而，好多分析师以为以上数据并非意味着需求出现显着回转，2月份春节要素排斥后，通胀仍是下降的，因此畴昔基本面的改善可能还需要不雅察。
恰是由于数据的矛盾性，阛阓对畴昔经济走势仍然捏不雅望派头，近期债市一改此前牛气冲天的行情，运行有所颤动kaiyun，在畴昔策略和基本面显着信号出现已往，这种阛阓颤动形状可能还将连接。