山东玻纤集团股份有限公司
.
www.lhratings.com
联合〔2024〕4593 号
联结伴信评估股份有限公司通过对山东玻纤集团股份有限公司
主体异常关系债券的信用气象进行追踪分析和评估，笃定防守山东
玻纤集团股份有限公司主体遥远信用等第为 AA-，防守“山玻转债”
信用等第为 AA-，评级预测为露出。
特此公告
联结伴信评估股份有限公司
评级总监：
二〇二四年六月二十一日
追踪评级回报 | 2
声 明
一、本回报是联结伴信基于评级方法和评级法子得出的阻挡发表之日的
孤苦见地汇报，未受任何机构或个东说念主影响。评级论断及关系分析为联结伴信
基于关系信息和贵寓对评级对象所发表的前瞻性不雅点，而非对评级对象的事
实汇报或鉴证见地。联结伴信有充分意义保证所出具的评级回报奉命了真
实、客不雅、公道的原则。鉴于信用评级就业特点及受客不雅条件影响，本回报
在贵寓信息获取、评级方法与模子、未来事项预测评估等方面存在局限性。
二、本回报系联结伴信给与山东玻纤集团股份有限公司（以下简称“该
公司”）寄托所出具，除因本次评级事项联结伴信与该公司组成评级寄托关
系外，联结伴信、评级东说念主员与该公司不存在职何影响评级行动孤苦、客不雅、
公道的关联关系。
三、本回报援用的贵寓主要由该公司或第三方关系主体提供，联结伴信
执行了必要的守法走访义务，但对援用贵寓的真确性、准确性和齐备性不作
任何保证。联结伴信合理采信其他专科机构出具的专科见地，但联结伴信不
对专科机构出具的专科见地承担任何就业。
四、本次追踪评级斥逐自本回报出具之日起至相应债券到期兑付日有
效；证据追踪评级的论断，在灵验期内评级斥逐有可能发生变化。联结伴信
保留对评级斥逐赐与调治、更新、拒绝与烧毁的权柄。
五、本回报所含评级论断和关系分析不组成任何投资或财务冷落，何况
不应当被视为购买、出售或抓有任何金融产物的推选见地或保证。
六、本回报不成取代任何机构或个东说念主的专科判断，联结伴信不合任何机
构或个东说念主因使用本回报及评级斥逐而导致的任何损失负责。
七、本回报所列示的主体评级及关系债券或证券的追踪评级斥逐，不得
用于其他债券或证券的刊行行动。
八、本回报版权为联结伴信整个，未经籍面授权，严禁以任何神气/形状
复制、转载、出售、发布或将本回报任何内容存储在数据库或检索系统中。
九、任何机构或个东说念主使用本回报均视为也曾充分阅读、露出并欢跃本声
明条件。
山东玻纤集团股份有限公司
项 目 本次评级斥逐 前次评级斥逐 本次评级时辰
山东玻纤集团股份有限公司 -
AA /露出 -
AA /露出
山玻转债 AA-/露出 AA-/露出
评级不雅点 山东玻纤集团股份有限公司（以下简称“公司”）动作中国范围较大的玻璃纤维异常成品出产企业之一，在玻璃
纤维产能范围和股东复古等方面具有概括竞争上风。追踪期内，公司控股股东变更为山东能源集团新材料有限公司（以
下简称“山能新材料”），本体阻挡东说念主仍为山东省东说念主民政府国有钞票监督照应委员会（以下简称“山东省国资委”）；
公司主要照应轨制未发生首要变化，照应运作平常。2023 年，受玻纤行业卑鄙需求增长不足预期、供需抓续失衡影响，
公司主要玻纤产物销售价钱大幅着落，影响公司交易总收入和利润总和同比均有所着落；债务就业有所加重，长、短
期偿债智商臆测打算发达着落，曲折融资渠说念通顺；公司在建名目存在一定成本开销压力，若玻纤行业卑鄙需求抓续不足
预期，公司或濒临新增产能无法消化的风险。此外，公司动作高新技巧企业，承担部分产业升级名目，可取得相应的
税收优惠及补贴奖励，好像对公司盈利形成一定补充。
度较好。“山玻转债”建树了转股修正条件、有条件赎回条件等，故意于促进债券抓有东说念主转股。计划到未来转股成分，
公司的债务就业有着落的可能，公司对“山玻转债”的保险智商或将增强。
个体调治：无。
外部复古调治：无。
评级预测 未来，跟着公司产能范围进一步上涨，并向高附加值产物蔓延，公司主交易务盈利智商及抗风险智商有望增强。
可能引致评级上调的敏锐性成分：卑鄙需求大幅增长拉动公司玻纤产物销量大幅晋升；公司研发水平、品牌地位
和产物竞争力昭彰晋升且对公司发展产生正面影响；在建名目产能开释情况简略使得盈利和规划获现智商显赫提高；
其他故意于公司规划及财务气象取得显赫改善的成分。
可能引致评级下调的敏锐性成分：玻纤行业卑鄙需求抓续裁汰，供需抓续失衡，市集竞争加重，公司产物销售价
格抓续着落导致公司耗损；在建产能开释不足预期导致市集竞争力着落，盈利智商显赫弱化；债务范围大幅攀升，偿
债智商昭彰着落；公司控股股东、本体阻挡东说念主及中枢照应层发生首要变动，对公司规划酿成首要不利影响；其他对公
司规划及财务酿成严重不利影响的成分。
上风
? 公司主业具备范围上风。阻挡 2023 年底，公司玻纤纱瞎想年产能为 41 万吨，位居国内第四。
? 股东实力强，可为公司提供有劲复古。公司为山能集团下属上市公司，部分融资享有山能集团异常子公司给予的担保复古。
眷注
? 玻纤行业卑鄙需求增长不足预期，供需抓续失衡，公司盈利智商着落。2023 年，受玻纤行业卑鄙需求增长不足预期、供需抓续失衡影
响，公司主要玻纤产物销售价钱大幅着落，玻纤产物毛利率大幅着落至 10.95%，公司交易总收入同比着落 20.84%至 22.02 亿元，利润
总和同比着落 82.31%至 1.12 亿元。
? 公司债务就业有所加重。阻挡 2023 年底，公司一皆债务较上年底增长 48.15%至 23.69 亿元，主要系长、短期借款和支吾单据增长所
致；钞票欠债率、一皆债务成本化比率和遥远债务成本化比率分别为 58.05%、45.94%和 33.43%，较上年底分别增长 14.32 个百分点、
? 在建名目存在一定成本开销压力；未来或濒临新增产能无法消化的风险。阻挡 2024 年 3 月底，公司主要在建名目为 30 万吨高性能（超
高模）玻纤智造名目，尚需投资金额 21.80 亿元，存在一定成本开销压力。公司在建产能范围较大，未来，若玻纤行业卑鄙需求抓续不
及预期，供需抓续失衡，同行竞争加重，公司或濒临新增产能无法消化的风险。
追踪评级回报 | 1
本次评级使用的评级方法、模子
评级方法 一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
评级模子 一般工商企业主体信用评级模子（打分表） V4.0.202208
注：上述评级方法和评级模子均已在联结伴信官网公开线路
本次评级打分表及斥逐
评价内容 评价斥逐 风险成分 评价要素 评价斥逐
宏不雅和区域风险 2
规划环境
行业风险 3
规划风险 C 基础修养 4
本人竞争力 企业照应 2
规分离析 2
钞票质料 3
现款流 盈利智商 2
财务风险 F1 现款流量 4
成本结构 3
偿债智商 1
指点评级 aa- 2022－2023 年公司收入组成
个体调治成分：-- --
个体信用等第 aa-
外部复古调治成分：-- --
评级斥逐 AA-
注：规划风险由低至高分离为 A、B、C、D、E、F 共 6 个等第，各级因子评价分离为 6 档，1 档最佳，6 档最差；
财务风险由低至高分离为 F1－F7 共 7 个等第，各级因子评价分离为 7 档，1 档最佳，7 档最差；财务臆测打算为近三年
加权平均值；通过矩阵分析模子得到指点评级斥逐
主要财务数据
兼并口径
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
现款类钞票（亿元） 11.55 15.23 17.15
钞票总和（亿元） 50.46 66.47 68.11
整个者权益（亿元） 28.39 27.88 27.06
短期债务（亿元） 6.41 9.69 11.38 2022－2023 年公司现款流情况
遥远债务（亿元） 9.58 14.00 16.58
一皆债务（亿元） 15.99 23.69 27.96
交易总收入（亿元） 27.81 22.02 5.15
利润总和（亿元） 6.35 1.12 -0.81
EBITDA（亿元） 7.22 5.00 --
规划性净现款流（亿元） 6.53 5.47 0.91
交易利润率（%） 27.85 9.47 -3.92
净钞票收益率（%） 18.87 3.78 --
钞票欠债率（%） 43.73 58.05 60.27
一皆债务成本化比率（%） 36.03 45.94 50.82
流动比率（%） 135.43 87.57 97.13
规划现款流动欠债比（%） 58.01 23.34 --
现款短期债务比（倍） 1.80 1.57 1.51
EBITDA 利息倍数（倍） 9.63 7.80 --
一皆债务/EBITDA（倍） 2.22 4.73 -- 2022－2023 年底公司债务情况
公司本部口径
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
钞票总和（亿元） 35.30 36.31 37.80
整个者权益（亿元） 22.05 21.13 20.63
一皆债务（亿元） 11.02 12.03 13.77
交易总收入（亿元） 13.76 9.87 1.88
利润总和（亿元） 3.03 0.68 -0.52
钞票欠债率（%） 37.53 41.81 45.42
一皆债务成本化比率（%） 33.32 36.28 40.02
流动比率（%） 352.85 234.02 209.35
规划现款流动欠债比（%） 49.81 74.23 --
注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计；2. 本回报中部分统统数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍
五入酿成；除额外诠释外，均指东说念主民币；3. “--”暗意臆测打算不适用
贵寓起首：联结伴信证据公司财务回报整理
追踪评级回报 | 2
追踪评级债项概况
债券简称 刊行范围 债券余额 到期兑付日 特殊条件
山玻转债 6.00 亿元 6.00 亿元 2027/11/08 转股修正条件、有条件赎回条件等
注：上述债券仅包括由联结伴信评级且阻挡评级时点尚处于存续期的债券
贵寓起首：联结伴信整理
评级历史
债项简称 债项评级斥逐 主体评级斥逐 评级时辰 名目小组 评级方法/模子 评级回报
一般工商企业信用评级方法 V4.0.202208
山玻转债 AA-/露出 AA-/露出 2023/06/13 王超越 王煜彤 一般工商企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文
V4.0.202208
一般工商企业信用评级方法 V3.0.201907
山玻转债 AA-/露出 AA-/露出 2021/05/24 华艾嘉 候珍珍 一般工商企业主体信用评级模子（打分表） 阅读全文
V3.0.201907
注：上述历史评级名目的评级回报通过回报联接可查阅
贵寓起首：联结伴信整理
评级名目组
名目负责东说念主：王超越 wangjq@lhratings.com
名目组成员：王煜彤 wangyt@lhratings.com
公司邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com
电话：010-85679696 传真：010-85679228
地址：北京市向阳区开国门外大街 2 号中国东说念主保财险大厦 17 层（100022）
追踪评级回报 | 3
一、追踪评级原因
证据联系法则要求，按照联结伴信评估股份有限公司（以下简称“联结伴信”）对于山东玻纤集团股份有限公司（以下简称“公司”）
异常关系债券的追踪评级安排进行本次追踪评级。
二、企业基本情况
公司由临沂矿业集团有限就业公司（以下简称“临矿集团”）出资建树并经屡次增资，于 2020 年 9 月初度公开刊行股票（股票简称“山
东玻纤”，股票代码：605006.SH）
。2023 年 2 月，临矿集团将抓有公司的 52.74%股份无偿划转给山东能源集团新材料有限公司（以下简称
“山能新材料”），公司成功控股股东由临矿集团变更为山能新材料。阻挡 2024 年 3 月底，公司注册成本和实得益本均为 6.11 亿元；控股
股东山能新材料抓有公司 3.16 亿股股份，占公司总股本的 51.79%。山东省东说念主民政府国有钞票监督照应委员会（以下简称“山东省国资委”）
通过山东能源集团有限公司（以下简称“山能集团”）本体阻挡山能新材料，为公司本体阻挡东说念主。阻挡 2024 年 3 月底，公司控股股东所抓
公司股份无质押。
公司主交易务为玻璃纤维异常成品的研发、出产与销售，同期在沂水县范围内提供热电产物。按照联结伴信行业分类圭臬分离为一般
工商行业。
阻挡 2024 年 6 月底，公司本部内设概括办公室、党群就业部、党委组织部、纪委、规划发展部、财务钞票部、安全环保部、出产技
术部、市集营销中心、质检中心等多个职能部门。阻挡 2024 年 3 月底，公司兼并范围内子公司 3 家。阻挡 2023 年底，在职职工统统 2470
东说念主。
阻挡 2023 年底，公司兼并钞票总和 66.47 亿元，整个者权益 27.88 亿元（一皆为包摄于母公司整个者权益）；2023 年，公司竣事交易
总收入 22.02 亿元，利润总和 1.12 亿元。阻挡 2024 年 3 月底，公司兼并钞票总和 68.11 亿元，整个者权益 27.06 亿元（一皆为包摄于母公
司整个者权益）；2024 年 1－3 月，公司竣事交易总收入 5.15 亿元，利润总和-0.81 亿元。
公司注册地址：山东省临沂市沂水县工业园；法定代表东说念主：张善俊。
三、债券概况及召募资金使用情况
阻挡 2024 年 3 月底，公司由联结伴信评级的存续债券见下表，召募资金已一皆使用完结。2023 年 6 月 30 日“山玻转债”转股价钱调
整为 11.12 元/股。阻挡 2024 年 3 月底，“山玻转债”累计已有 7.50 万元谬误为公司 A 股股票，占可转债转股前公司已刊行股份总和的比
重较小，并在付息日平常付息。
图表 1 • 阻挡 2024 年 3 月底公司由联结伴信评级的存续债券概况
债券简称 刊行金额（亿元） 债券余额（亿元） 起息日 期限
山玻转债 6.00 6.00 2021/11/08 6年
贵寓起首：Wind
四、宏不雅经济和计谋环境分析
宏不雅计谋细腻落实中央经济就业会议和宇宙两会精神，聚焦积极财政计谋和妥当货币计谋靠前发力，加速落实大范围开垦更新和破钞品以
旧换新行动决策，提振信心，推动经济抓续回升。
经济增长 5%傍边的目的要求，提振了企业和住户信心。信用环境方面，一季度社融范围增长更趋平衡，融资结构束缚优化，债券融资保
抓合理范围。市集流动性合理充裕，实体经济融资成本稳中有降。下一步，需加强对资金空转的监测，完善照应考查机制，降准或当令落
地，开释遥远流动性资金，团结国债的集中供应。跟着经济规复向好，预期改善，钞票荒气象将缓缓改善，在流动性供需平衡下，遥远利
率将缓缓自如。
预测二、三季度，宏不雅计谋将坚抓乘势而上，幸免前紧后松，加速落实超遥远额外国债的刊行和使用，因地制宜发展新质出产力，作念
好大范围开垦更新和破钞品以旧换新行动，靠前发力、以进促稳。估量中央财政将加速出台超遥远额外国债的具体使用决策，提振市集信
追踪评级回报 | 4
心；货币计谋将团结房地产调控措施的举座放宽，进一步为供需两边提供流动性复古。齐备版宏不雅经济与计谋环境分析详见《宏不雅经济信
用不雅察（2024 年一季度报）》。
五、行业分析
璃纤维纱产物均已处于历史最廉价，出口金额同比有所着落。上游煤炭价钱抓续走弱后有所反弹。未来，玻纤行业抓续鼓舞供给
侧结构性改造，开辟发展新规模。
受市集复苏稳固以及供需抓续失衡影响，2023 年以来行业无数在建或拟建池窑建扬名目延迟投产，部分球窑及中小坩埚拉丝出产企业
选拔不同程度减产措施。证据中国玻璃纤维工业协会统计数据，2023 年，中国玻璃纤维纱总产量为 723 万吨，同比增长 5.2%，增速较 2022
年着落 5 个百分点，增速显赫放缓。分品种看，千般无碱玻璃纤维纱（含高模量及超细纱）总产量约为 687.4 万吨（占玻纤纱总产量的
氧、石英、玄武岩等千般高性能及特种玻纤纱（不含高模量及超细纱）总产量约为 9.8 万吨，同比增长约 11.3%。
图表 2 • 中国玻纤纱产量及增速情况 图表 3 • 中国主要煤炭品种价钱走势
贵寓起首：中国玻璃纤维工业协会，联结伴信整理 贵寓起首：Wind
上游原材料采购方面，2023 年以来，由于国际煤炭供应较为饱胀，受房地产行业低迷导致钢铁及建材行业需求不足等成分影响，国内
煤炭价钱从之去年度的高位涟漪回落。能源煤价钱方面，在资格小幅企稳反弹后，2023 年 4 月起能源煤需求进入淡季，跟着大秦线检察完
成后口岸煤调入规复，在库存压力下能源煤价钱抓续走弱。2023 年 7 月以来，在国内大部分地区气温缓缓走高导致用电需求增长的带动
下，国内能源煤破钞显赫增多，市集预期有所扭转，能源煤价钱举座呈窄幅增长态势。焦煤方面，由于属于稀缺煤种，国内低硫优质主焦
煤资源有限，举座供需偏紧，但价钱更依赖于卑鄙钢铁等行业的景气度。2023 年，焦煤价钱举座呈“V”字形走势。
卑鄙需求方面，受中好意思芯片及科技战影响，人人破钞电子升级换代顺序放缓，同期电子产物缓缓趋于微型化，带动电子用玻纤毡布制
品向草率化发展，市集愈加持重产物品性晋升而非产能蔓延，2023 年我国玻璃纤维电子纱总产量同比着落约 2.2%（贵寓起首：中国玻璃
纤维工业协会，下同）；工业用玻璃纤维毡布成品在建筑节能、说念路土工、电断气缘、环保过滤等诸多规模市集需求保抓稳中有增，其中新
能源及储能建立、新能源汽车出产等千般工业织物成品增速较快，拉动玻璃纤维工业纱总产量同比增长 7.9%，玻纤在新能源规模的渗入率
稳步晋升；2023 年，汽车、能源、化工规模用热固性复合材料需求保抓稳中有增，玻璃纤维增强热固性复合材料成品总产量同比增长约
从价钱上看，受玻纤行业前期产能快速蔓延及“双节”需求季节性回落影响，2023 年年头池窑企业库存压力快速加大，部分中小池窑
企业因资金链垂危而当先开启降价模式，成功纱等部分规格化巨额产物价钱屡改进低；四季度，部分池窑企业为灵验削减库存以便理睬市
场新一轮季节性回落，再度启动降价模式。现在，大部分玻璃纤维纱产物均已处于历史最廉价。
出口方面，2023 年，我国玻璃纤维及成品出口总量为 179.7 万吨（不包括玻璃棉异常成品）
，同比增长 3.5%；出口金额 26.6 亿好意思元，
同比着落 11.5%。
追踪评级回报 | 5
未来，玻纤行业处理供需失衡问题大势所趋，抓续鼓舞供给侧结构性改造，开辟发展新规模新赛说念，遥远来看，光伏新能源、海洋工
程、机灵物流及安全留神、节能降碳等规模具备较大的应用价值和市集后劲。
六、追踪期主要变化
（一）基础修养
追踪期内，公司玻纤产能位居国内第四，保抓一定的出产范围、产物性量和技巧上风；公司控股股东变更为山能新材料，实
际阻挡东说念主无变化；过往债务践约情况简略。
追踪期内，公司成功控股股东由临矿集团变更为山能新材料，山能新材料抓有公司 51.79%的股份；本体阻挡东说念主无变化，仍为山东省国
资委。阻挡 2024 年 3 月底，公司控股股东所抓公司股份无质押。
企业范围和竞争力方面，公司领有无碱纱、C-CR 特种纱等品种的玻纤纱及玻纤成品。阻挡 2023 年底，公司共有 6 条玻纤出产线，设
计年产能为 41 万吨，位居宇宙第四。公司产物通过了 ISO9001/ISO14001/OHSAS18001 体系认证，且通过了欧盟的 RoHS 测试和 REACH
测试。公司产物销售市集遍布宇宙绝大部分省、市、自治区，远销欧、好意思、亚、非洲等多个国度和地区。公司自 2012 年起被连气儿认定为
“高新技巧企业”，阻挡 2023 年底，公司领有发明专利 78 项，实用新式专利 19 项。2023 年，公司研发参加统统 1.16 亿元，占交易收入
比重 5.27%。
证据中国东说念主民银行企业信用回报（长入社会信用代码：91371300672231450Y）
，阻挡 2024 年 5 月 27 日，公司本部无已结清/未结清的
不良/眷注类信贷信息记载，过往债务践约情况简略。
“山玻转债”系公司初度公开市集刊行的债务融资器具，公司无其他落伍或爽约记载。
阻挡本回报出具日，联结伴信未发现公司曾被列入宇宙失信被实行东说念主名单。公司在证券期货市集失信记载查询平台、信用中国、首要
税收作恶失信主体公布栏和国度企业信用信息公示系统上均无首要不利记载。
（二）照应水平
追踪期内，公司进行换届选举，董事长及部分董事、监事、高等照应东说念主员发生变动，主要照应轨制未发生首要变化，照应运
作平常。
查。公司董事长及部分董事、监事、高等照应东说念主员变动情况见下表。
图表 4 公司董事长及部分董事、监事、高等照应东说念主员变动情况
东说念主员称呼 职位 变动情形
李庆文 董事长 离任
张善俊 董事长 选举
张志法 孤苦董事 离任
刘英新 孤苦董事 离任
孙琦铼 孤苦董事 离任
刘长雷 孤苦董事 选举
王贺 孤苦董事 选举
安起光 孤苦董事 选举
朱辉 董事 选举
杨春艳 董事 离任
朱波 董事、总司理 选举
李鑫 监事 离任
霍仁现 监事 选举
崔宝山 副总监理 解聘
杜纪山 副总司理 解聘
贵寓起首：公司提供
追踪评级回报 | 6
公司董事长张善俊先生，54 岁，历任临沂矿务局工程处变电站班长，株柏煤矿机电工区内线组、电管组组长，开垦照应员、团支部书
记、技巧员、车间工会主席等职，临沂矿务局机电运载处、安全监察局、概括开发处副科级照应东说念主员，山东光力士集团池窑名目筹建办公
室采购部司理，山东玻纤复合材料有限公司副司理、总司理助理、副总司理兼总工程师，山东玻纤集团股份有限公司副总司理、党委副书
记、工会主席，山东玻纤集团股份有限公司党委副秘书、工会主席、纪委秘书；时期，2013 年 7 月-2020 年 12 月主抓沂水县热电有限就业
公司全面就业（兼）。
公司董事、总司理朱波先生，43 岁，历任淄博矿业集团有限就业公司新式干法水泥名目筹建处工程部、山东东华水泥有限公司（以下
简称“东华水泥”）出产部见习、出产部中控操作员、挽救值班长、出产部烧成车间副主任、安全监察部副部长、熟料业绩部烧成车间主任
（副科级）
、熟料业绩部副部长、烧成车间主任（正科级）
、熟料业绩部部长、副总工程师，东华水泥党委副秘书、工会主席，东华水泥党
委委员、总工程师、副总司理。
追踪期内，公司主要照应轨制未发生首要变化，照应运作平常。
（三）首要事项
追踪期内，公司成功控股股东由临矿集团变更为山能新材料，但本体阻挡东说念主仍为山东省国资委。
司出具的《过户登记阐述书》
，获悉国有股权无偿划转事项已于 2023 年 2 月 9 日完成证券过户登记手续，股份性质为限售流通股。本次国
有股权无偿划转完成后，临矿集团不再抓有公司股份，山能新材料抓有公司 316441633 股股份，占公司总股本的 52.74%；公司成功控股股
东由临矿集团变更为山能新材料，曲折控股股东仍为山能集团。本次国有股权无偿划转事项不会导致公司本体阻挡东说念主发生变化，公司本体
阻挡东说念主仍为山东省国资委。
（四）规划方面
幅着落，导致交易总收入和利润总和同比均有所着落。2024 年 1－3 月，受玻纤市集供需失衡的抓续影响，公司交易总收入同比有
所着落，利润总和由盈转亏。
公司主要从事玻璃纤维异常成品的研发、出产与销售，同期在沂水县范围内提供热电产物。2023 年，受玻纤行业卑鄙需求增长不足预
期、供需抓续失衡影响，公司主要玻纤产物销售价钱大幅着落，玻纤产物毛利率大幅着落至 10.95%，公司交易总收入同比着落 20.84%至
公司玻纤产物主要包括无碱纱、C-CR 特种纱和玻纤成品异常他（毡类、布类等），其中无碱纱为公司主要收入起首。2023 年，公司各
类玻纤产物收入均有不同程度着落，毛利率水平均大幅着落，其中 C-CR 特种纱、玻纤成品异常他产物交易利润耗损。公司热电产物主要
包括电力、蒸汽、供暖、管网并网，2023 年，热电产物收入同比变化不大，交易利润转亏为盈，热电产物占主交易务的比重略有晋升。
司玻纤产物销售价钱不竭着落，玻纤产物交易利润耗损导致公司利润总和由盈转亏。
图表 5 • 2022－2023 年及 2024 年 1－3 月公司主交易务收入及毛利率情况（单元：亿元）
业务板块
收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率 收入 占比 毛利率
无碱纱 20.21 73.36% 36.24% 14.84 68.20% 14.42% 2.84 53.79% -11.02%
C-CR 特种纱 2.92 10.60% 10.44% 2.72 12.50% -6.83% 0.59 11.17% -19.61%
玻纤成品异常他 0.76 2.77% 12.98% 0.52 2.39% -1.94% 0.11 2.08% -4.47%
玻纤产物小计 23.90 86.74% 32.34% 18.09 83.13% 10.95% 3.54 67.05% -12.21%
电力 0.12 0.44% 4.40% 0.46 2.11% -26.52% 0.42 7.95% 14.29%
蒸汽 2.23 8.09% -2.28% 1.83 8.41% 11.75% 0.42 7.95% 10.53%
供暖 1.12 4.06% -13.66% 1.20 5.51% -10.91% 0.79 14.96% -8.69%
追踪评级回报 | 7
管网并网 0.19 0.68% 100.00% 0.17 0.78% 100.00% 0.10 1.89% 100.00%
热电产物小计 3.65 13.26% -0.32% 3.67 16.87% 4.04% 1.74 32.95% 8.09%
统统 27.55 100.00% 28.01% 21.76 100.00% 9.78% 5.28 100.00% -5.53%
注：尾差系数据四舍五入所致
贵寓起首：公司提供
（1）玻纤业务
销定产”的出产模式，销售一皆收受直销模式，产销量均有所增长；受行业卑鄙需求增长不足预期、供需抓续失衡影响，公司主
要玻纤产物销售价钱大幅着落，影响当期收入及利润。
采购方面，2023 年，公司原材料仍主要为矿石原料、化工原料、能源类三大类，采购模式未发生变化，公司每月下达订单，按月度需
求量、分批次进行采购，采购周期一般笃定为 30 天，收受月结 30～60 天的结算计谋；从结算形状来看，公司主要收受单据形状结算。
气价钱有所增长，其余原材料采购价钱均呈着落趋势。
所着落，采购集中度尚可。
图表 6 • 公司主要原材料采购情况
名目 2022 年 2023 年
采购金额（亿元） 2.57 1.54
叶腊石 采购数目（万吨） 53.83 40.70
单价（元/吨） 478.32 379.57
采购金额（亿元） 0.92 0.73
生石灰 采购数目（万吨） 11.36 10.68
单价（元/吨） 810.15 681.53
采购金额（亿元） 0.04 0.03
石灰石 采购数目（万吨） 1.69 1.31
单价（元/吨） 258.29 230.31
采购金额（亿元） 0.21 0.19
白云石 采购数目（万吨） 6.81 7.25
单价（元/吨） 303.54 261.38
采购金额（亿元） 0.20 0.22
高岭土 采购数目（万吨） 3.24 1.10
单价（元/吨） 624.29 869.18
采购金额（亿元） 0.32 0.25
纯碱 采购数目（万吨） 1.26 1.04
单价（元/吨） 2573.01 2403.03
采购金额（亿元） 2.52 2.09
化工原料 采购数目（万吨） 1.13 1.33
单价（元/kg） 22.32 15.70
采购金额（亿元） 0.22 0.17
托盘 采购数目（万个） 36.06 32.00
单价（元/个） 61.36 55.00
采购金额（亿元） 0.34 3.31
原煤
采购数目（万吨） 39.70 35.67
追踪评级回报 | 8
单价（元/吨） 946.10 926.79
采购金额（亿元） 2.71 2.61
自然气 采购数目（万 m3） 7634.29 7150.96
单价（元/ m ）
贵寓起首：公司提供
从出产和销售方面来看，2023 年，公司仍收受池窑法出产玻璃纤维，形成玻纤纱和玻纤成品两大类产物，并领有无碱纱、C-CR 特种
纱、湿法薄毡、壁布和方格布等多个品种的玻纤纱及玻纤成品；出产模式为“以销定产”。公司产物仍一皆收受直销的形状，最终用户与非
最终用户在产物订价、账期、退换货等销售计谋方面仍基本保抓一致；内销结算方面，待货品寄托后凭客户署名的回单阐述收入；外售结
算方面，凭海关出具的出口报关单阐述收入；从结算形状来看，公司主要收受单据形状结算。
行业卑鄙需求增长不足预期、供需抓续失衡影响，无碱纱和 C-CR 特种纱销售价钱均大幅着落，是公司交易总收入和利润总和着落的主要
原因。
用权的公告》，公司购买欧文斯科宁复合材料（中国）有限公司（以下简称“欧文斯科宁”
）（阻挡 2023 年底公司第一大客户）在公司的在
线短切产物出产开垦，欧文斯科宁授予公司在线短切产物技巧特准使用权并进行技巧服务，故意于公司优化公司产物。
图表 7 • 公司主要产物出产及销售情况
名目 2022 年 2023 年
产能（万吨） 33.00 33.00
产量（万吨） 41.62 42.38
产能讹诈率（%） 126.12 128.42
无碱纱
销量（万吨） 39.49 41.24
产销率（%） 94.88 97.31
销售单价（元/吨） 5117.83 3584.95
产能（万吨） 8.00 8.00
产量（万吨） 6.22 6.41
产能讹诈率（%） 77.75 80.13
C-CR 特种纱
销量（万吨） 5.48 6.98
产销率（%） 88.10 108.89
销售单价（元/吨） 5334.73 3893.99
贵寓起首：公司提供
（2）热电业务
公司热电业务仍收受以热定电模式。2023 年，受益于原煤采购价钱着落，公司加大电力出产，电力产物产销量增长带动电力
业务收入有所增长；受卑鄙蒸汽需求裁汰影响，公司蒸汽产物产销量着落，蒸汽业务收入有所着落。2023 年，公司供暖面积同比
有所增长。
公司热电业务的规划主体为沂水县热电有限就业公司，主要在沂水县范围内提供热电产物。热电业务仍收受奉命以热定电的模式，与
用热客户将强公约，证据用热面积决定供热量，同期修建部分供热管说念，用热客户交纳供暖网建立配套费及用热费。供电方面，公司仍根
据供热量决定发电总量，一部分电量供山东玻纤和临沂天炬节能材料科技有限公司 （以下简称“天炬节能”）玻纤出产线使用（因国度政
策需要，2023 年 8 月驱动天炬节不使用里面电，11 月公司本部缓缓不使用里面电），剩余部分电力销售给供电公司，并入国度电网。蒸汽
方面，公司蒸汽产物主要欢畅城区供暖以及工业蒸汽用户需要。
采购方面，2023 年，公司热电产物的主要原材料仍为原煤，各项成本占比仍较为露出；原煤采购价钱由 946.10 元/吨着落至 926.79 元
/吨。
追踪评级回报 | 9
产销方面，2023 年，受煤炭价钱着落影响，售电效益晋升，公司加大电力出产使得电力产量有所增长，同期提高对外售量的比重；蒸
汽产量同比有所着落，主要系卑鄙工业蒸汽用户减少导致蒸汽需求量着落所致；供暖面积同比有所增长。
销售价钱方面，公司电力及供暖产物仍由物价局长入订价，蒸汽产物由物价局审定最高价，原材料至末端产物价钱的传导存在一定滞
后性。2023 年，公司电力销售价钱略有着落，但电力产物对外售售量大幅增长带动电力业务收入增多 989 万元；蒸汽销售价钱同比着落
成本较上年减少 7239 万元，因此酿成电力产物和蒸汽产物毛利率出现不同所在变动。供暖方面，2023 年，住户供暖价钱略有增长，办公
供暖价钱保抓露出。
图表 8 • 公司热电产物产销量情况
名目 2022 年 2023 年
产量（亿千瓦时） 3.53 3.90
电力 对外售量（亿千瓦时） 0.27 1.34
里面用量（亿千瓦时） 3.26 2.56
产量（万吨） 75.45 70.00
蒸汽 对外售量（万吨） 67.54 63.00
里面用量（万吨） 7.91 7.00
产量（万 m ） 2
供暖
销量（万 m2） 472.21 507.00
注：1. 电力：产量=对外售量+里面用量-外购电量；2. 供暖季为每年 11 月 15 日—次年 3 月 15 日
贵寓起首：公司提供
图表 9 • 公司热电产物销售价钱变动情况
产物类别 2022 年 2023 年
电力（元/度） 0.4372 0.3460
蒸汽（元/吨） 329.87 290.92
办公供暖（元/㎡） 33.94 33.94
供暖
住户供暖（元/㎡） 23.00 23.69
贵寓起首：公司提供
阻挡 2023 年底，公司规划成果臆测打算较上年底均有所着落，在同行业中发达尚可。
阻挡 2023 年底，公司销售债权盘活次数、存货盘活次数和总钞票盘活次数分别为 3.24 次、7.62 次和 0.38 次，较上年底分别着落 1.30
次、2.66 次和 0.17 次。
同行对比喻面，公司存货盘活率和应收账款盘活率均高于行业中位数水平，总钞票盘活率低于行业中位数水平。
图表 10 2023 年同行业上市公司规划成果对比情况
证券简称 存货盘活率（次） 应收账款盘活率（次） 总钞票盘活率（次）
长海股份 7.74 6.10 0.44
中国巨石 2.47 9.70 0.30
正威新材 2.45 3.45 0.65
中材科技 5.39 3.90 0.50
中位数 3.93 5.00 0.47
山东玻纤 7.62 24.72 0.38
注：为了增多可比性，表中公司臆测打算规划公式与Wind保抓一致
贵寓起首：Wind
追踪评级回报 | 10
公司在建名目尚需投资金额较大，存在一定成本开销压力；未来，若玻纤行业卑鄙需求抓续不足预期、供需抓续失衡，公司
或濒临新增产能无法消化的风险。
阻挡 2024 年 3 月底，公司主要在建名目为 30 万吨高性能（超高模）玻纤智造名目，尚需投资金额 21.80 亿元，存在一定成本开销压
力。未来，若玻纤行业卑鄙需求抓续不足预期，供需抓续失衡，同行竞争加重，公司或濒临新增产能无法消化的风险。
）承建，建随即点位于
天炬节能厂区及部分新征地皮；共建立三条池窑拉丝出产线，包括一条超高模量 3 万吨出产线，一条高模量 12 万吨出产线，一条 15 万吨
ECER 出产线。
图表 11 • 阻挡 2024 年 3 月底公司主要在建名目情况（单元：亿元）
估量新增 臆测打算 已完成 2025 年 2026 年及以
名目称呼 4—12 月 资金起首 建立程度 达产时辰
产能 总投资 投资 投资臆测打算 后投资臆测打算
投资臆测打算
银行贷款+ 估量 2025
高模）玻纤智造项 30 万吨 36.64 14.92 2.04 17.99 1.69 设完成，二期
自有资金 年7月
目 暂未开工建立
年产 30 万吨叶腊 银行贷款+ 估量 2024
石粉料技改名目 自有资金 年7月
统统 -- 37.63 15.83 2.12 17.99 1.69 -- -- --
贵寓起首：公司提供
未来，公司将不竭以玻纤业务为基础，重心发展高端复合材料规模，束缚拓展产物应用市集。
公司将以“高端化、数智化、专科化、国际化”动作发展所在，以玻纤业务为基础，抓续布局“纤维+成品”
，重心发展高端复合材料
规模；加速高性能纤维及复合材料研发；拓展碳纤维和生物基纤维规模；推动新旧动能谬误和智能化数字化转型；鼓舞“智能工场”建立；
加强国际化布局；公司将充分讹诈山能集团的风电、光伏等绿色电力能源，进行绿色能源替代。
（四）财务方面
公司提供了 2023 年财务回报，立信司帐师事务所（特殊庸俗合伙）对该财务回报进行了审计，出具了圭臬无保钟情见的审计论断；
公司提供的 2024 年一季度财务报表未经审计。
阻挡 2023 年底，公司兼并范围内子公司较 2022 年底无变化；阻挡 2024 年 3 月底，公司兼并范围内子公司统统 3 家，较 2023 年底无
变化，公司财务数据可比性较强。
阻挡 2023 年底，公司在建工程大幅增长拉动钞票范围有所增长，钞票组成以非流动钞票为主，固定钞票占相比高；整个者权
益有所着落，权益结构露出性一般；受长、短期借款和支吾单据增长影响，公司债务范围有所增长，债务就业有所加重。2023 年，
公司交易总收入和利润总和同比均有所着落，盈利智商着落；公司规划行动现款净流入范围有所着落，收入竣事质料较差，规划
行动现款净流入无法遮掩投资需求，筹资行动现款由净流出转为净流入。
阻挡 2023 年底，公司兼并钞票总和较上年底增长 31.73%至 66.47 亿元，主要系 30 万吨高性能（超高模）玻纤智造名目拉动在建工程
大幅增长所致，钞票组成仍以非流动钞票为主。其中，公司计划未来兑付风险将信用等第较低的银行承兑汇票计入应收单据，使得应收款
项融资较上年底着落 87.77%至 0.71 亿元，应收单据较上年底增长 5.32 亿元；货币资金较上年底增长 40.29%至 8.10 亿元，主要系名目建
设需要，部分银行贷款披发增多所致；交游性金融钞票较上年底增多 1.81 亿元，主要绑缚构性入款增多所致；公司存货主要由库存商品
（占 64%）和原材料（占 27.96%）组成，累计计提跌价准备 0.15 亿元。公司固定钞票占非流动钞票比例仍较大，阻挡 2023 年底，固定资
产较上年底着落 8.99%至 30.59 亿元，主要系机器开垦减少所致，累计计提折旧 17.98 亿元，累计计提减值准备 0.27 亿元；固定钞票成新
率 65.30%，成新率一般。阻挡 2023 年底，公司钞票受限比例为 18.10%，主要为固定钞票，受限比例一般。阻挡 2024 年 3 月底，公司合
追踪评级回报 | 11
并钞票总和 68.11 亿元，较上年底有所增长，主要系货币资金增长所致；钞票结构较上年底变化不大。
阻挡 2023 年底，公司整个者权益较上年底着落 1.80%至 27.88 亿元，主要系未分拨利润减少所致，整个者权益结构较上年底变化不
大，其中未分拨利润占比为 48.51%，整个者权益结构露出性一般。阻挡 2024 年 3 月底，受未分拨利润减少影响，公司整个者权益较上年
底略有着落，整个者权益范围与结构较上年底变化不大。
图表 12 • 2023 年底公司钞票组成 图表 13 • 2022－2023 年底公司债务臆测打算情况
贵寓起首：联结伴信证据公司财务回报整理 贵寓起首：联结伴信证据公司财务回报整理
阻挡 2023 年底，公司欠债总和较上年底增长 74.87%至 38.59 亿元，主要系支吾款项、其他流动欠债和遥远借款大幅增长所致，欠债
结构以流动欠债为主。其中，支吾单据较上年底增长 479.71%至 3.18 亿元，主要系银行承兑汇票增多所致；支吾账款较上年底增长 214.12%
至 8.80 亿元，主要系支吾名目建立款增多所致；其他流动欠债较上年底大幅增长，主要系将已背书承兑汇票进行重分类导致未拒绝阐述的
银行承兑汇票兑付义务大幅增多所致；遥远借款较上年底增长 118.92%至 8.66 亿元，主要系银行名目贷款增多所致。阻挡 2024 年 3 月底，
公司欠债总和较上年底增长 6.37%至 41.05 亿元，主要系遥远借款增多所致，欠债结构仍以流动欠债为主。
阻挡 2023 年底，公司一皆债务较上年底增长 48.15%至 23.69 亿元，主要系长、短期借款和支吾单据增长所致；债务结构仍以遥远债
务为主。从债务臆测打算来看，阻挡 2023 年底，
公司钞票欠债率、一皆债务成本化比率和遥远债务成本化比率分别为 58.05%、
较上年底分别增长 14.32 个百分点、9.91 个百分点和 8.20 个百分点，债务就业有所加重。阻挡 2024 年 3 月底，公司一皆债务较上年底增
长 17.99%至 27.96 亿元，主要系长、短期借款增长所致；钞票欠债率、一皆债务成本化比率和遥远债务成本化均有所增长。阻挡 2024 年
额 2.92 亿元，同比变化不大。其中，销售用度和照应用度同比变化不大；研发用度同比增长 13.81%至 1.16 亿元，主要系材料领用增多所
致；财务用度同比着落 27.49%至 0.51 亿元，主要系利息用度减少所致。公司时期用度率为 13.28%，用度范围较小。2023 年，公司钞票处
置收益 1.82 亿元（占交易利润的比重为 170.35%），对交易利润影响较大。盈利臆测打算方面，2023 年，公司交易利润率、总成本收益率和净
钞票收益率分别为 9.47%、3.13%和 3.78%，同比分别着落 18.38 个百分点、10.62 个百分点和 15.09 个百分点，盈利智商有所着落。2024
年 1－3 月，公司交易总收入同比着落 18.09%至 5.15 亿元，利润总和耗损 0.81 亿元。
营行动现款净流入同比着落 16.17%至 5.47 亿元；现款收入比同比增长 9.01 个百分点至 68.27%，收入竣事质料较差。2023 年，公司购建
固定钞票、无形钞票和其他遥远钞票支付的现款大幅增长导致投资行动现款流出量同比增长 159.00%至 9.53 亿元，投资行动现款净流出大
幅增长；公司规划行动现款净流入无法遮掩投资需求。受取得借款收到的现款大幅增多影响，公司筹资行动现款净流出转为净流入。2024
年 1－3 月，公司竣事规划行动现款净流入 0.91 亿元，投资行动现款净流出 2.31 亿元，筹资行动现款净流入 1.64 亿元。
图表 14 • 公司偿债臆测打算
名目 臆测打算 2022 年 2023 年
流动比率（%） 135.43 87.57
短期偿债臆测打算
速动比率（%） 114.60 75.49
追踪评级回报 | 12
规划现款/流动欠债（%） 58.01 23.34
规划现款/短期债务（倍） 1.02 0.56
现款类钞票/短期债务（倍） 1.80 1.57
EBITDA（亿元） 7.22 5.00
一皆债务/EBITDA（倍） 2.22 4.73
遥远偿债臆测打算 规划现款/一皆债务（倍） 0.41 0.23
EBITDA/利息开销（倍） 9.63 7.80
规划现款/利息开销（倍） 8.71 8.53
注：规划现款指规划行动现款流量净额，下同
贵寓起首：联结伴信证据公司财务回报整理
阻挡 2023 年底，受流动欠债范围增多影响，公司流动比率和速动比率均有所着落。2023 年，公司规划行动现款流量净额对流动欠债
和短期债务的保险程度均有所着落；现款类钞票对短期债务的保险程度亦有所着落。举座看，公司短期偿债智商臆测打算发达一般。
受 EBITDA 着落影响， EBITDA 对一皆债务和利息开销的遮掩程度均有所着落；规划行动现款流量净额对一皆债务和利息开销的遮掩程
度亦有所着落。举座看，公司遥远偿债智商臆测打算发达一般。
对外担保方面，阻挡 2023 年底，公司无对兼并范围外的担保事项。
未决诉讼方面，阻挡 2023 年底，公司无首要未决诉讼。
融资渠说念方面，阻挡 2023 年底，公司共计取得银行授信额度 82.53 亿元，尚未使用授信额度 66.76 亿元，曲折融资渠说念通顺；公司为
A 股上市公司，具有成功融资渠说念。
阻挡 2023 年底，公司本部钞票总和较上年底变化不大，钞票结构以非流动钞票为主；举座债务就业尚可；受未分拨利润减少
影响，整个者权益范围有所着落，整个者权益结构露出性较强。2023 年，公司本部交易总收入范围仍较大，规划行动现款抓续净
流入，投资行动现款和筹资行动现款均抓续净流出。
阻挡 2023 年底，公司本部钞票总和较上年底变化不大，钞票组成以非流动钞票为主；公司本部货币资金为 3.57 亿元。阻挡 2023 年
底，公司本部欠债总和较上年底增长 14.61%至 15.18 亿元，欠债组成以流动欠债为主；钞票欠债率较上年底提高 4.29 个百分点至 41.81%；
公司本部一皆债务 12.03 亿元，以遥远债务为主（占 69.47%）
，一皆债务成本化比率 36.28%，公司本部债务就业尚可。受未分拨利润减少
影响，阻挡 2023 年底，公司本部整个者权益较上年底着落 4.20%，权益结构露出性较强。
净额为-2.28 亿元，筹资行动现款流净额为-3.65 亿元。
七、外部复古
公司为高新技巧企业，同期承担部分产业升级名目，可取得相应的税收优惠及补贴奖励，好像对公司盈利形成一定补充。
税收优惠方面，公司取得了山东省科学技巧厅、山东省财政厅和国度税务总局山东省税务局联合颁发的《高新技巧企业文凭》（文凭
编号 GRR202137000372），灵验期 3 年，企业所得税优惠期为 2021 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日。证据科技部、财政部、国度税务总
局《高新技巧企业认定照应办法》（国科动怒〔2008〕172 号）及《中华东说念主民共和国企业所得税法》《中华东说念主民共和国企业所得税法实施条
例》的关系章程，高新技巧企业减按 15%的税率征收企业所得税。证据财政部税务总局公告 2021 年第 6 号《财政部税务总局对于延长部
分税收优惠计谋实行期限的公告》，财税[2019]38 号《对于延续供热企业升值税房产税城镇地皮使用税优惠计谋的奉告》章程的税收优惠
计谋，实行期限延长至 2023 年供暖期结尾。对供热企业向住户个东说念主（以下统称住户）供热而取得的采暖费收入免征升值税。证据鲁财税
[2021]6 号《山东省财政厅对于免征地方水利建立基金联系事项的奉告》，自 2021 年 1 月 1 日起，山东省免征地方水利建立基金，即对山
东省行政区域内交纳升值税、破钞税的企业绩单元和个体规划者，其地方水利建立基金征收比例，由原按升值税、破钞税本体交纳额的 1%
调减为 0。证据财政部税务总局公告 2021 年第 6 号《财政部税务总局对于延长部分税收优惠计谋实行期限的公告》，财税[2019]38 号《关
于延续供热企业升值税房产税城镇地皮使用税优惠计谋的奉告》章程的税收优惠计谋，实行期限延长至 2023 年供暖期结尾。对向住户供
追踪评级回报 | 13
热而收取采暖费的供热企业，为住户供热所使用的厂房及地皮免征房产税、城镇地皮使用税。
补贴方面，最近三年，公司及子公司承担的自主改进和产业升级名目、节能技巧改造奖励名目甚而极他产物开发和产业假名目，取得
了多项专项资金、奖励和补贴，2023 年，公司共取得政府扶持 0.25 亿元，好像对公司盈利形成一定补充。
公司为山能集团下属上市公司，享有控股股东给予的担保复古。
因公司肯求贷款的需要，公司本体及曲折控股股东临矿集团（2023 年 2 月之前）、山能集团以及关联当然东说念主为公司提供担保。关联担
保具体情况详见附件 2。
八、债券偿还智商分析
虑到未来转股成分，公司的债务就业有着落的可能，公司对“山玻转债”的保险智商或将增强。
阻挡 2024 年 3 月底，公司刊行的“山玻转债”余额为 6.00 亿元。出于规划的合感性计划，使用 2023 年数据进行测算，公司现款类资
产、规划行动现款流入量、规划行动现款流净额和 EBITDA 对“山玻转债”余额的保险程度较好。
“山玻转债”建树了转股修正条件、有条件赎回条件等，故意于促进债券抓有东说念主转股。计划到未来转股成分，公司的债务就业有着落
的可能，公司对“山玻转债”的保险智商或将增强。
图表 11 • 公司存续债券偿还智商臆测打算
名目 2023 年
待偿债券余额（亿元） 6.00
现款类钞票/待偿债券余额（倍） 2.54
规划行动现款流入量/待偿债券余额（倍） 2.80
规划行动现款流量净额/待偿债券余额（倍） 0.91
EBITDA/待偿债券余额（倍） 0.83
注：出于规划的合感性计划，使用 2023 年数据进行测算债券偿还智商臆测打算
贵寓起首：联结伴信证据公司财务回报及公开贵寓整理
九、追踪评级论断
基于对公司规划风险、财务风险、外部复古及债项条件等方面的概括分析评估，联结伴信笃定防守公司主体遥远信用等第为 AA-，维
抓“山玻转债”的信用等第为 AA-，评级预测为露出。
追踪评级回报 | 14
附件 1-1 公司股权结构图（阻挡 2024 年 3 月底）
贵寓起首：公司提供
附件 1-2 公司组织架构图（阻挡 2024 年 6 月底）
贵寓起首：公司提供
追踪评级回报 | 15
附件 1-3 公司主要子公司情况（阻挡 2023 年底）
抓股比例
子公司称呼 注册成本金（万元） 主交易务 取得形状
成功 曲折
沂水县热电有限就业公司 15000.00 在沂水县范围内提供热电产物 100.00% -- 建树
玻璃纤维及薄毡的出产、销售
临沂天炬节能材料科技有限公司 91000.00 100.00% -- 建树
及叶腊石粉的出产
主交易务为玻璃纤维及成品的
淄博卓意玻纤材料有限公司 30000.00 100.00% -- 建树
出产、销售
贵寓起首：联结伴信证据公司年报整理
追踪评级回报 | 16
附件 2 公司关联担保情况（阻挡 2023 年底）
担保方 担保金额（万元） 担保肇始日 担保到期日 担保是否也曾执行完结
山东能源集团有限公司 59600.00 2018/03/01 2022/12/01 是
临沂矿业集团有限就业公司 20080.55 2018/07/24 2023/07/20 是
临沂矿业集团有限就业公司 26000.00 2019/07/29 2022/07/28 是
临沂矿业集团有限就业公司 14000.00 2020/02/24 2022/11/20 是
临沂矿业集团有限就业公司 26000.00 2020/04/30 2026/04/29 是
临沂矿业集团有限就业公司 6000.00 2020/05/25 2022/08/25 是
临沂矿业集团有限就业公司 964.17 2020/12/21 2023/12/21 是
临沂矿业集团有限就业公司 978.19 2020/12/07 2023/12/07 是
临沂矿业集团有限就业公司 2287.90 2020/12/25 2023/12/25 是
临沂矿业集团有限就业公司 1000.00 2021/06/18 2022/06/17 是
临沂矿业集团有限就业公司 120000.00 2022/05/31 2029/07/20 否
贵寓起首：联结伴信证据公司年报整理
追踪评级回报 | 17
附件 3-1 主要财务数据及臆测打算（公司兼并口径）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
财务数据
现款类钞票（亿元） 11.55 15.23 17.15
应收账款（亿元） 1.03 0.75 1.07
其他应收款（亿元） 0.01 0.00 0.01
存货（亿元） 2.34 2.83 2.97
遥远股权投资（亿元） 0.00 0.00 0.00
固定钞票（亿元） 33.61 30.59 29.65
在建工程（亿元） 0.01 13.52 14.10
钞票总和（亿元） 50.46 66.47 68.11
实得益本（亿元） 6.00 6.11 6.11
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 0.00
整个者权益（亿元） 28.39 27.88 27.06
短期债务（亿元） 6.41 9.69 11.38
遥远债务（亿元） 9.58 14.00 16.58
一皆债务（亿元） 15.99 23.69 27.96
交易总收入（亿元） 27.81 22.02 5.15
交易成本（亿元） 19.85 19.72 5.30
其他收益（亿元） 0.32 0.31 0.03
利润总和（亿元） 6.35 1.12 -0.81
EBITDA（亿元） 7.22 5.00 --
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 16.48 15.03 2.90
规划行动现款流入小计（亿元） 17.82 16.77 4.22
规划行动现款流量净额（亿元） 6.53 5.47 0.91
投资行动现款流量净额（亿元） -1.80 -6.59 -2.31
筹资行动现款流量净额（亿元） -6.39 1.85 1.64
财务臆测打算
销售债权盘活次数（次） 4.54 3.24 --
存货盘活次数（次） 10.28 7.62 --
总钞票盘活次数（次） 0.55 0.38 --
现款收入比（%） 59.25 68.27 56.42
交易利润率（%） 27.85 9.47 -3.92
总成本收益率（%） 13.76 3.18 --
净钞票收益率（%） 18.87 3.78 --
遥远债务成本化比率（%） 25.23 33.43 37.99
一皆债务成本化比率（%） 36.03 45.94 50.82
钞票欠债率（%） 43.73 58.05 60.27
流动比率（%） 135.43 87.57 97.13
速动比率（%） 114.60 75.49 84.21
规划现款流动欠债比（%） 58.01 23.34 --
现款短期债务比（倍） 1.80 1.57 1.51
EBITDA 利息倍数（倍） 9.63 7.80 --
一皆债务/EBITDA（倍） 2.22 4.73 --
注：1. 公司 2024 年一季度财务报表未经审计；2. 本回报中部分统统数与各相加数之和在余数上存在各异，系四舍五入酿成；除额外诠释外，均指东说念主民币； 3. “--”暗意臆测打算不适用
贵寓起首：联结伴信证据公司财务回报整理
追踪评级回报 | 18
附件 3-2 主要财务数据及臆测打算（公司本部口径）
项 目 2022 年 2023 年 2024 年 3 月
财务数据
现款类钞票（亿元） 3.99 7.12 7.95
应收账款（亿元） 0.42 0.23 0.43
其他应收款（亿元） 5.71 6.30 7.01
存货（亿元） 0.74 1.28 1.43
遥远股权投资（亿元） 6.34 8.52 8.52
固定钞票（亿元） 12.75 11.78 11.51
在建工程（亿元） 0.00 0.01 0.01
钞票总和（亿元） 35.30 36.31 37.80
实得益本（亿元） 6.00 6.11 6.11
少数股东权益（亿元） 0.00 0.00 0.00
整个者权益（亿元） 22.05 21.13 20.63
短期债务（亿元） 2.49 3.67 5.05
遥远债务（亿元） 8.53 8.36 8.72
一皆债务（亿元） 11.02 12.03 13.77
交易总收入（亿元） 13.76 9.87 1.88
交易成本（亿元） 9.41 8.84 2.06
其他收益（亿元） 0.02 0.10 0.01
利润总和（亿元） 3.03 0.68 -0.52
EBITDA（亿元） -- -- --
销售商品、提供劳务收到的现款（亿元） 11.14 10.80 0.96
规划行动现款流入小计（亿元） 11.68 11.36 1.01
规划行动现款流量净额（亿元） 2.23 4.91 -0.18
投资行动现款流量净额（亿元） -1.03 -2.28 -0.40
筹资行动现款流量净额（亿元） -2.24 -3.65 1.04
财务臆测打算
销售债权盘活次数（次） 3.05 2.44 --
存货盘活次数（次） 14.76 8.74 --
总钞票盘活次数（次） 0.41 0.28 --
现款收入比（%） 80.94 109.46 50.98
交易利润率（%） 30.99 9.65 -9.91
总成本收益率（%） 9.81 3.58 --
净钞票收益率（%） 11.96 3.03 --
遥远债务成本化比率（%） 27.89 28.34 29.70
一皆债务成本化比率（%） 33.32 36.28 40.02
钞票欠债率（%） 37.53 41.81 45.42
流动比率（%） 352.85 234.02 209.35
速动比率（%） 336.29 214.67 191.99
规划现款流动欠债比（%） 49.81 74.23 --
现款短期债务比（倍） 1.61 1.94 1.57
EBITDA 利息倍数（倍） -- -- --
一皆债务/EBITDA（倍） -- -- --
贵寓起首：联结伴信证据公司财务回报整理
追踪评级回报 | 19
附件 4 主要财务臆测打算的规划公式
臆测打算称呼 规划公式
增长臆测打算
钞票总和年复合增长率
净钞票年复合增长率 （1）2 年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100%
交易总收入年复合增长率 （2）n 年数据：增长率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
利润总和年复合增长率
规划成果臆测打算
销售债权盘活次数 交易总收入/（平均应收账款净额+平均应收单据+平均应收款项融资）
存货盘活次数 交易成本/平均存货净额
总钞票盘活次数 交易总收入/平均钞票总和
现款收入比 销售商品、提供劳务收到的现款/交易总收入×100%
盈利臆测打算
总成本收益率 （净利润+用度化利息开销）/（整个者权益+遥远债务+短期债务）×100%
净钞票收益率 净利润/整个者权益×100%
交易利润率 （交易总收入-交易成本-税金及附加）/交易总收入×100%
债务结构臆测打算
钞票欠债率 欠债总和/钞票统统×100%
一皆债务成本化比率 一皆债务/（遥远债务+短期债务+整个者权益）×100%
遥远债务成本化比率 遥远债务/（遥远债务+整个者权益）×100%
担保比率 担保余额/整个者权益×100%
遥远偿债智商臆测打算
EBITDA 利息倍数 EBITDA/利息开销
一皆债务/ EBITDA 一皆债务/ EBITDA
短期偿债智商臆测打算
流动比率 流动钞票统统/流动欠债统统×100%
速动比率 （流动钞票统统-存货）/流动欠债统统×100%
规划现款流动欠债比 规划行动现款流量净额/流动欠债统统×100%
现款短期债务比 现款类钞票/短期债务
注：现款类钞票=货币资金+交游性金融钞票+应收单据+应收款项融资中的应收单据
短期债务=短期借款+交游性金融欠债+一年内到期的非流动欠债+支吾单据+其他短期债务
遥远债务=遥远借款+支吾债券+租出欠债+其他遥远债务
一皆债务=短期债务+遥远债务
EBITDA=利润总和+用度化利息开销+固定钞票折旧+使用权钞票折旧+摊销
利息开销=成本化利息开销+用度化利息开销
追踪评级回报 | 20
附件 5-1 主体遥远信用等第建树及含义
联结伴信主体遥远信用等第分离为三等九级，标记暗意为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。除 AAA 级、CCC 级（含）
以劣等第外，每一个信用等第可用“+”“-”标记进行微调，暗意略高或略低于本等第。
各信用等第标记代表了评级对象爽约概率的高下和相对排序，信用等第由高到低反应了评级对象爽约概率缓缓增高，但不放置高信用
等第评级对象爽约的可能。
具体等第建树和含义如下表。
信用等第 含义
AAA 偿还债务的智商极强，基本不受不利经济环境的影响，爽约概率极低
AA 偿还债务的智商很强，受不利经济环境的影响不大，爽约概率很低
A 偿还债务智商较强，较易受不利经济环境的影响，爽约概率较低
BBB 偿还债务智商一般，受不利经济环境影响较大，爽约概率一般
BB 偿还债务智商较弱，受不利经济环境影响很大，爽约概率较高
B 偿还债务的智商较地面依赖于简略的经济环境，爽约概率很高
CCC 偿还债务的智商异常依赖于简略的经济环境，爽约概率极高
CC 在歇业或重组时可取得保护较小，基本不成保证偿还债务
C 不成偿还债务
附件 5-2 中遥远债券信用等第建树及含义
联结伴信中遥远债券信用等第建树及含义同主体遥远信用等第。
附件 5-3 评级预测建树及含义
评级预测是对信用等第未来一年傍边变化所在和可能性的评价。评级预测常常分为正面、负面、露出、发展中等四种。
评级预测 含义
正面 存在较多故意成分，未来信用等第调升的可能性较大
露出 信用气象露出，未来保抓信用等第的可能性较大
负面 存在较多不利成分，未来信用等第调降的可能性较大
发展中 特殊事项的影响成分尚不成明确评估，未来信用等第可能调升、调降或防守
追踪评级回报 | 21
