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西 藏 天 路 股份 有 限公 司及 其 刊行 的公开 发 行债 券
依期 踪评 级呈报
分析 吴晓 丽 呈
何婕好
评 级 总监 张明海 多赘 邓 江
联 系 电话 （ )
联 系 地址 上海市黄浦 区汉 路 号华无垠厦 层
公 司 网站
海新 资信评 佑 投 资 服 务 有 限 司
夙 乡 众 才盆
斯 犯评
声明
除因本 次 评级 事项使 本评 级机 构 与评 级对 象 组成委 托 关系 外 本评级 机构 评级 东说念主 员 与评级 对 象不存 在职 何
影 响评 级行 为寂然 客不雅 公 正 的关联 关 系
本 评级 机构 与评级 东说念主员 执行 了调 查和诚 信 义务 出具 的 评 级 报 告 遵 循 了 真 实 客不雅 公 的原 则
本 报 告 的评 级 结 论 是 本 评 级 机 构 依 据 合 的 里面信 用 评级 尺度 和要领 作念 出的独 立 判 断 未 因评级 对 象和其他
任 何组 织或 个东说念主 的欠妥影 响改 变评 级意 见
本 次评 级依 据评 级对 象及 其相 关方 提 供或 经 追究 对 外公 布的信 息 相干 信 息的 确切 性 准 确性 和完 整性 由
费力 提 供方 或发 布方 负 责 本 评级 机 构合 采 信其 他 专科 机构 出具 的专科 意 见 但 不 对 专科 机构 出具 的专科
意 见承担 任何 就业
本报 告 并非 是某 种方案 的论断 提倡 本 评级 机构 分歧 发 行东说念主使 用或 援用 本报 告产 生 的任何 后果 承担 就业
也 分歧 任何 投 资者的投 资 行动 和投 资 损失 承担 就业 本报 告的 评级结 论及 相干 分 析并 非 对评 级对 象 的鉴 意
见 鉴 于信 用评 级 作特 性及 受客 不雅 条件 影 响 本 报 告在 费力信 息获 取 评级 方法 与 模 型 将来 事项 预测 评
估等 方面 存在 局限性
本次 踪 评 级 的信 用 等 级 自本 跟 踪 评 级 报 告 出 具 之 日起 至 被 评 债 券 本 息 的 约 定 偿 付 日 有 效 在被评 债 券存续
期内 本评 级机 构 将根 据 踪评 级 安排 定 期或 不 依期 对 评级 对象 或 债券 实施 踪 评级 并 形成 论断
决定 维 抓 变更或 拒绝 评 级对 象 或 债券 信 用等 级 本 次跟 踪评级 的前 次债券 踪 评级 有用 期为 前
次债 券 踪 评 级 报 告 出 具 日 至 本 报 告 出 具 日止
本报 告版 权归 本评级 机构 扫数 未 经授 权 不得修 改 复制 转载 泄气 出售或 以任 何 方 式据说
未经 本 评级机 构 书面 愉快 本 评级 报 告 评级 不雅 点和 评级 论断 不得用 于授 权 范围 除外 的债券 刊行 等 券业务
行动 本评 级机 构对本 报 告 的未授 权 使用 超 越授 权 使用 和不 当使用 行动 所造 成 的 切 后果 均不 承担任 何 责
任
折 犯砰
踪 评级概 要
编 号 l 新世纪 踪 ]
评级对象 西藏 天 路 股份 有 限 公司
天 路转 债
主体 预测 债 项 评级 主体 展 望 债项 评 级时刻
嘴查 件 全 星
碍 日
评
主要 优 势
水 泥业 务 的 区 域 市 阵势 位 较 高 西藏 天路 系 西藏 自治 区 水泥 先 发 企 业 当今产 能 排 名仍 位 居 区内 首位
具有 定 的规 模优 势 且 公司 品牌 在 区 内认同 度较 高
政策 支 抓 西 藏 天路 能 够 抓续 享受 低 息贷 款及 低所 得 税等 优 惠 政 策 可 为其 务 的开展 提供 成心 条 件
外 部 融 资 渠 说念 较 通 畅 西藏 天 路 控 股 股 东 为藏 建集 团 实 际 控 制 东说念主 为 西 藏 自治 区 国资 委 股东配景较
强 公 司 与 银 行 等 金 融 机 构 保 抓 细腻 的 合 作 关 系 且作 为 上 市公 司 公 司债 务 及 股 权 融 资 渠 说念 均 较 通
畅
主要 风 险
大额 亏 损 抓 续 加 之所 抓 中 国 电建 股 票 市值 下 降等 因 素影 响 西藏 天 路亏
损额 仍较 大
建筑 业 务 拓 展 压 力 较 大 西藏 地 区 建筑 市集 竞 争激 烈 受 务 资 质等 条 件 限 制 西 藏 天路 程 项 目相连
难度 较大
建筑 业 务 成 本 控 制 及 结 算 回款 风 险 西藏 天 路 部分 项 目受 设 计 变 更及 期 延 误等 成分 影响 成 本 上升
务盈利空间收窄 公 司 因建 筑 业务 开 展 产 生 的合 同财富 及 应 收账 款规 模 较 大 面
临 定 的结 算 及 回款 风 险
即 P 项 目风 险 西 藏 天路 陆 续投 资 参 与多 个西 藏 自治 区外 的 项 目 项 目所 在 区 域 经 济 发 展 水 平 及 财 力
基础 公司靠近 定 的 本钱 金 千里淀 及 投 资 回收 险 转让款尚
未收 到 关 注 后续 回收 情
踪评 论断
通过 对 西藏 天路 主 要信 用风 险 要 素及 影响 上 述债 券偿 付 安全 性 相 关 成分 的 踪 分 析与 评估 本评 级机 构认 为 其跟
踪 期 内信 用 质 量 无 实 质 性 变 化 决定 看护 主 体信 用等 级 评 级展 望 稳 定 并 看护 上述 债 券 信 用等 级
将来预测
本评 级 机构 权衡 西藏 天路 信 用 质 量在 将来 个 月抓 稳 遇 下列 情形 或 将 导致 公司 主体 信 用等第 或 及 其评 级 展
望被 下 调
致使 公 司 水泥 业 务 出现 严重 亏蚀
② 公 司 在建 筑施
遇 下列 情形 公 司主 体 信 用等 级 或 至极 评 级展 望 或将 获取 调
① 公 司产 能 限度 增 长 对 区域 市集 控 制力 著增 强 并 带动 经 营 绩提高
② 公 司 权益 本钱 实力 著增 强 财务 杠杆 显 著 下 降 财 务 结构 趋 于 肃穆
斯 犯砰 截
主要财务数据及 目标
项 目 角 末 季度 末
母分司 径疑甫
货 币 资金 I亿 元 ］
刚性债务 ［
亿元］
所 有者权 益［
亿元］
经 营 性 现 金净 流 入 量 【
亿元」
泞产 密 裁老 麦 着 春
总 资 产 I亿 元 ］
总 负 债 ［亿元 ］
刚 性债务［
亿 元］
所 有 者 权 益 ［亿 元 ］
营业 收 入 ［
亿 元1
净利 润【
亿元 』
经 营性现款净流 量「
亿元」
财富 欠债率I ]
权 益 资 本 与 刚 性 债 务 L匕率 ［ ]
流动 比率［ 』
现款 比率［ 』
经 营 性 现 金 净 流 入 量 与 流 动 负 债 比率 【 」
非 筹 资 性 现 金 净 流 入 量 与 负 债 总数 比 率 o/lo 」
刊行 东说念主 本 次 评 级 模 型 分 析 表
适用评 级方法与 模子 商企业评级 方法与模子 建材行业
评级要 素 罢了
业务 风险
财务 险
启动信 用级别
｝
算计调 整 子级数 量
个体信 用 其中 ① 流动性 成分
调 整 成分 ② 成分
③表 外成分
④ 其他 因 素
个体信 用级别
外部 支抓 ！支 抓 因 素 下
主体 信用级别
颐养 成分 ( /)
支抓 成分 卞)
西藏 天路系控 股股 东藏建集 团体 系内建材和建筑 务的核 运营 实体 在 要 时可获取 东的支抓
相干评级技能 文献及商讨 费力
｝
相干 技能文献 与商讨费力 称呼 鸠合
相干评级技能文献及商讨费力
相干技能文献与商讨费力称呼 鸠合
《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年预测（国
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29959&mid=5&listype=1
内篇）》
《全球经济增长动能缩小 好意思欧降息周期行将开启——2023 年宏不雅经济分析
http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29960&mid=5&listype=1
与 2024 年预测（外洋环境篇）
》
《2023 年建材行业信用转头与 2024 年预测》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29953&mid=5&listype=1
《2023 年建筑施工行业信用转头与 2024 年预测》 http://www.shxsj.com/page?template=8&pageid=29958&mid=5&listype=1
追踪评级呈报
追踪评级原因
按照 2019 年西藏天路股份有限公司可调动公司债券、西藏天路股份有限公司公开垦行 2021 年公司债券（第一
（面向专科投资者）和西藏天路股份有限公司 2023 年面向专科投资者公开垦行公司债券（第一期）
期） （分别
、“21 天路 01”及“23 天路 01”
简称“天路转债” ）信用评级的追踪评级安排，本评级机构凭证西藏天路股份
有限公司（简称“西藏天路” ）提供的经审计的 2023 年财务报表、未经审计的 2024 年
、“该公司”或“公司”
第一季度财务报表及相干计算数据，对西藏天路的财务景色、计算景色、现款流量及相干风险进行了动态信
息汇集和分析，并联结行业发展趋势等方面成分，进行了依期追踪评级。
经中国证券监督经管委员会（简称“证监会”）《对于核准西藏天路股份有限公司公开垦行可调动公司债券的
（证监许可[2019]1574 号）核准，该公司于 2019 年 10 月 28 日刊行了天路转债，刊行金额为 10.87 亿元，
批复》
期限为 6 年；转股期为 2020 年 5 月 2 日至 2025 年 10 月 27 日。如图表 1 所示，天路转债所召募资金拟用于 3
个款式建设、重庆重交再生资源开垦股份有限公司（简称“重交再生”）的收购及增资以及补充流动资金，截
至 2024 年 5 月末召募资金已使用完毕，募投款式均已投产。限定同期末，累计已有 7.68 亿元天路转债转股，
天路转债待偿还本金余额为 3.19 亿元。
图表 1. 限定 2024 年 5 月末天路转债召募资金使用情况（单元：亿元）
拟使用募 已使用募
款式称呼 总投资
集资金 集资金
昌都新建 2,000t/d 熟料新式干法水出产线（二期）款式（简称“昌都二期款式”） 11.65 3.79 3.79
林芝年产 90 万吨环保型水泥粉磨站款式（简称“林芝水泥粉磨站款式”） 2.61 1.52 1.52
日喀则年产 60 万立方米商品混凝土扩建环保改造款式 1.04 0.37 0.37
重交再生股份收购及增资款式 2.19 2.19 2.19
补充流动资金 3.01 3.01 3.01
算计 20.50 10.87 10.87
注：凭证西藏天路提供的数据整理、绘图。
该公司于 2021 年 6 月收到证监会《对于愉快西藏天路股份有限公司向专科投资者公开垦行公司债券注册的批
复》 ，愉快公司面向专科投资者公开垦行面值总数不逾越东说念主民币 15 亿元的公司债券。
（证监许可[2021]2195 号）
公司分别于 2021 年 7 月和 2023 年 3 月刊行了 21 天路 01 和 23 天路 01，刊行金额均为 5 亿元，期限为 5 年，
附第 2 年末、第 4 年末投资者回售选用权和刊行东说念主颐养票面利率选用权，上述债券所募资金均用于偿还有息债
务。2023 年 6 月，21 天路 01 投资者一说念应用回售权，公司后将部分债券得手转售，转售后 21 天路 01 待偿还
本金余额为 3.40 亿元。
限定 2024 年 5 月末，该公司存续债券待偿还本金余额算计 11.59 亿元，付息情况均平方。
图表 2. 限定 2024 年 3 月末公司存续债券情况
刊行金额 刊行利率 待偿还本金余
债券简称 期限（年） 起息日 到期日 本息兑付情况
（亿元） （%） 额（亿元）
天路转债 10.87 6 0.40 2019-10-28 2025-10-28 3.19 付息平方
算计 20.87 - - - - 11.59 -
注：凭证公开费力整理、绘图。
刊行东说念主信用质料追踪分析
本评级呈报的数据来自于该公司提供的 2021-2023 年及 2024 年第一季度财务报表，以及相干计算数据。中天
运管帐师事务所（特殊平庸联合）对该公司的 2021 年财务报表进行了审计，并出具了尺度无保属见地的审计
呈报；信永中庸管帐师事务所（特殊平庸联合）对公司的 2022-2023 年财务报表进行了审计，并出具了尺度无
保属见地的审计呈报。公司实行《企业管帐准则——基本准则》至极他相干规矩。公司自 2021 年起实行新租
。公司财务报表的编制死守财政部《对于更正印发 2019 年度一般企业财务报表方式
赁准则（财会[2018]35 号）
的见知》
（财会[2019]6 号）的要求，因分析开展需要，本评级呈报列示的“其他应答款”不包含“应答利息”
和“应答股利”
。
家。2023 年，公司以 145.31 万元收购子公司 1 家，组成非归拢适度下企业合并，产生负商誉 19.52 万元；公司
建树子公司 1 家，刊出钉公司 1 家。2024 年第一季度公司合并范围未发生变化。合座看，最近三年一期合并
范围变化对公司财务景色影响较小，数据具有可比性。
（[2024]7 号）
，称公司存在商誉减值
测试不准确1和计提财富减值准备不圭表2的问题。公司对前期障碍进行了更正，对 2019-2022 年财务报表进行
了悲悼重述。本评级呈报 2021-2022 年继承悲悼颐养后的数据进行分析，悲悼颐养对公司合并口径主要管帐报
表科目标影响如图表 3 所示。
图表 3. 公司本次悲悼颐养对以往年度主要合并口径管帐报表科目标影响情况（单元：亿元）
管帐报表科目
重述前 重述后 重述前 重述后
左券财富 13.40 13.02 13.79 13.55
商誉 1.48 1.48 0.94 1.01
财富系数 141.52 141.14 137.05 136.88
未分派利润 19.02 18.64 13.10 12.92
扫数者权益 65.87 65.49 59.39 59.22
财富减值损失 0.20 0.20 -1.39 -1.18
营业利润 1.03 1.03 -6.30 -6.09
利润总数 1.15 1.15 -6.12 -5.92
净利润 1.00 1.00 -6.02 -5.81
注：凭证西藏天路提供的数据整理、绘图。
该公司主要从事以水泥为主的建材业务和建筑业务。2023 年，西藏自治区内水泥需求回暖，加之区域竞争有
所毛糙，公司水泥销售量价皆升，带动营业收入回升，同期得益于煤炭价钱下降，水泥业务盈利智力有所改
善。建筑业务方面，受天禀限定，公司新签左券较少，且存量款式鼓励不足预期，部分款式因想象变动及工
期延误等成分影响，成本上升，致使业务毛利率转负。主要受建筑业务累赘，并重复所抓股票公允价值下降
等成分影响，公司亏蚀额仍较大。2024 年第一季度，因卑劣需求开释情况滞后，水泥销量同比有所下滑，期
间用度侵蚀下，公司计算性亏蚀抓续。
（1） 外部环境
宏不雅成分
回落，以及经济增长放缓预期正逐步累积降息动能；抓续攀升的债务限度推升风险，独特是发展中国度的债
务脆弱性加重；东说念主工智能等新技能对全球出产率的提增值得期待，而供应链体系的区域化盘曲及保护主义盛
行将带来负面影响。
象。公司对上述盘活房款式未实时计提财富减值准备，而在 2022 年计提相干财富减值准备。
我国经济终了预定增长标的，但靠近有用需求不足、市集主体预期偏弱、重点边界风险突出等问题。2023 年
制造业、基础设施建设投资增速均光显回落，房地产投资仍负增长；基建投资稳增长的功能抓续，增发国债
各批次款式的落地有望促进基础设施建设投资安适较快增长；“三大工程”建设的鼓励成心于房地产投资降幅
收窄，但房地产行业正处发展模式盘曲历程中，房地产投资仍疲弱。宏不雅政策将看护积极，风险统筹化解能
够确保不发生系统性风险。经济增速下降是转向高质料发展历程中的客不雅端正，权衡 2024 年我国经济增速有
所放缓；在坚定的国度治聪慧力、纷乱的国内市集后劲以及门类皆全的产业体系基础上，我国经济始终向好
的趋势保抓不变。
详见：《经济以进促稳 风险统筹化解——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年预测（国内篇）》及《全球经济增长动
能缩小 好意思欧降息周期行将开启——2023 年宏不雅经济分析与 2024 年预测（外洋环境篇）》。
行业成分
水泥需求主要来自房地产、基础设施及民用边界，且当年二者为主。房地产端，2023 年我国房屋建筑工程投
资额为 6.16 万亿元，同比下滑 12.20%，因房地产行业抓续低迷，投资跌幅走阔；同庚，我国成交地盘蓄意面
积同比减少 24.76%至 30.20 亿平方米，后续房地产开工势能或不足。基础设施建设端，2023 年我邦交通边界
投资情况细腻，水利边界投资则进展欠佳，增长率分别为 10.50%和 0.10%。合座看，2023 年主要因房地产建
筑工程鼓励不济，我国水泥需求抓续下降，以水泥产量预计，需求缩减 0.70%。供给端方面，水泥行业新增产
能限定性政策抓续，因产能置换 2023 年新投产熟料产能为 2,352.9 万吨，同比基本抓平，因其中存在非在役产
能置换，行业实质产能有所增多。连年来，我国抓续实行错峰出产，通过“减产量”的容颜改善供需关系，
度水泥价钱合座呈下落走势，第四季度旺季不旺，价钱回升幅度有限，全年水泥价钱要点约为 370 元/吨，同
比降幅约为 22%。成本端方面，以能源煤（Q5500K）市集均价为例，2023 年煤炭价钱要点约为 850 元/吨，同
比降幅约为 13%，小于水泥价钱降幅。受水泥价钱大幅下降及需求下滑成分影响，2023 年行业利润同比降幅
预计达 60%傍边。
预测 2024 年，基础设施建设有望对水泥需求形成拉动，但房地产端开工势能不足仍将对水泥需求产生累赘，
预期水泥需求偏弱。行业错峰出产将常态化开展，供应端抓续受控，但在需求下滑配景下，竞合生态较差的
区域同行竞争强度仍可能加大，削弱错峰出产的角落效应。中短期众人业产能置换意愿或将看护在低水平，
砂石骨料业务拓展放缓，相干本钱性支拨将有所缩减；但在双碳配景下，水泥行业将加大减碳降耗方面的资
本插足。
详见：《2023 年建材行业信用转头与 2024 年预测》。
为 5.90%，较上年下降 3.50 个百分点；其中铁路运输、说念路运输、水利经管和群众设施经管等边界投资增速分
别为 25.20%、-0.70%、5.20%和-0.80%，较上年增多 23.40、-4.40、-8.40 和-10.90 个百分点。基建施工行业以
大型央国企为主，计算较为肃穆，但财务杠杆水平偏高，投融资业务模式下有息债务限度抓续攀升，进一步
加杠杆拓展业务的空间较为有限。
支拨同比下降 11.8%。同期，天下房屋新开工面积同比下降 20.40%至 9.54 亿平方米，降幅较上年同期收窄 19
个百分点；房屋完满面积同比增长 17.0%至 9.98 亿平方米，完满面积由降转增；房屋施工面积同比下降 7.2%
至 83.84 亿平方米。总体来看，我国房地产市集赓续底部颐养，在销售端企稳、新旧模式调动完成前，房地产
行业建筑边界需求弱化，同期地产开垦企业流动性风险外溢导致房建施工企业工程款回收和财富减值风险加
大。
在现时我国房地产市集供求关系发生要紧变化的新阵势下，权衡 2024 年房地产建筑边界靠近需求抓续弱化风
险，“三大工程”落地可在一定程度上对冲地产需求转弱负面影响。算作经济稳增长的要紧撑抓，我国基建
投资仍将保抓较强韧性，其中铁路和水利边界的政府插足抓续加大并有望看护较高景气度，公路投资将看护
稳固，群众设施经管业投资短期内仍存弱化趋势；此外，12 个重点省份分类加强政府投资款式经管，深耕前
述区域且区域辘集度高的施工企业靠近较大的款式承揽风险。短期而言，施工企业财务杠杆水平合座偏高，
债务就业较为千里重，工程款项回收风险加大。中始终看，增量与更新优化需求仍可使得施工市集看护纷乱规
模，而供给端压力或将跟着东说念主口结构变化而逐步减轻，加之卑劣融资环境的进一步圭表与稳固，权衡建筑市
场竞争环境或将逐步得到优化，行业高质料发展可期。
详见：《2023 年建筑施工行业信用转头与 2024 年预测》
区域市集成分
该公司水泥产能及产销辘集于西藏自治区内，业务运营受区域市集供需及政策影响大。区内水泥需求主要体
现于交通、水利等基础设施建设。凭证西藏自治区国民经济和社会发展统计公报数据露出，2021-2023 年西藏
自治区固定财富投资完成额增长率分别为-14.2%、-18.0%和 35.1%；其中交通运输、仓储和邮政业投资增长率
分别为-27.1%、-38.6%和 37.3%，2023 年得益于公路建设投资复原性增长而转正，水利、环境和群众设施经管
业投资增长率分别为 4.8%、32.7%和 37.6%，得益于区内水电站建设投资力度加大，增幅走阔。房地产投资方
面，2021-2023 年西藏自治区房地产开垦投资额分别为 141.97 亿元、60.68 亿元和 79.16 亿元，2023 年区内房地
产市集略有回暖，开垦投资额同比增长，但尚未复原至往年水平。2024 年第一季度西藏自治区固定财富投资
完成额同比增长 37.70%，投资端进展较好。
西藏自治区水泥以往始终处于供不应求的状态，2017 年供应繁难问题较为严重，自治区政府及下属部门曾多
次发文调和保险区内重点款式水泥供应。当年 3 月自治区政府发布《西藏自治区东说念主民政府办公厅对于促进建材
产业快速健康发展的见地》
，要求鼓励区内水泥出产线的扩能及新出产线的建设。凭证公开费力露出，2018 年
以来区内共有 8 条新式干法水泥熟料出产线接踵建成投产，其中 2018 年、2020 年、2021 年和 2023 年各有 2 条
出产线投产，熟料想象产能算计分别为 5,500 吨/日、6,500 吨/日、6,000 吨/日和 6,000 吨/日。限定 2023 年末西
藏自治区已投产新式干法水泥熟料出产线共计 15 条，熟料想象产能算计 39,000 吨/日，2021 年以来新投产产
能增长了近 45%。凭证 Wind 数据露出，2021-2023 年西藏自治区水泥产量分别为 991.59 万吨、792.74 万吨和
致；2023 年要紧款式建设程度加速，刺激区内水泥需求增长，当年水泥产量同比大幅增长 51.18%。2024 年第
一季度区内水泥产量为 129.37 万吨，同比基本抓平。
由于西藏自治区的地舆位置和地形地貌原因，水泥运进及运出成本高，区内水泥市集顽固性很强，竞争的区
域性特征较其他省份愈加光显，水泥价钱主要受区内供需景色影响。凭证 Wind 数据露出，2021 年主要因需求
较弱，同期新增产能大幅增多，区域价钱竞争热烈，当年价钱核心较上年下降约 130 元/吨至 520 元/吨傍边。
）督导下，区内各水泥出产企业初度开展错峰
出产，3 月中下旬起区内水泥价钱有所回升，当年 7 月起至年末水泥价钱稳固在 620 元/吨傍边，全年价钱要点
升至约 590 元/吨。2023 年区内错峰出产抓续开展，当年区内水泥价钱在 620-660 元/吨区间小幅波动，全年价
格要点约为 640 元/吨。2024 年第一季度，区内水泥价钱稳固在 630 元/吨。
（2） 业务运营
图表 4. 公司业务收入组成及变化情况（单元：亿元）
主导产物或服务 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年第一季度
营业收入算计 57.77 38.45 40.86 3.06
其中：核心业务收入 57.00 38.21 40.55 3.05
在营业收入中所占比重（%） 98.67 99.37 99.22 99.80
其中：（1）水泥 20.26 16.16 21.31 1.81
在核心业务收入中所占比重（%） 35.54 42.30 52.55 59.42
（2）商砼 6.16 2.18 3.11 0.18
在核心业务收入中所占比重（%） 10.80 5.71 7.67 5.91
（3）骨料 0.19 0.15 0.26 0.001
在核心业务收入中所占比重（%） 0.34 0.39 0.65 0.03
（4）沥青砼 3.95 2.99 2.49 0.42
在核心业务收入中所占比重（%） 6.93 7.82 6.15 13.67
（5）建筑业务 26.44 16.73 13.37 0.64
在核心业务收入中所占比重（%） 46.39 43.78 32.98 20.98
概括毛利率（%） 16.16 4.71 9.39 6.15
其中：（1）水泥（%） 22.00 5.05 16.23 10.67
主导产物或服务 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年第一季度
（2）商砼（%） 22.24 12.90 8.06 -14.88
（3）骨料（%） 8.08 19.56 28.07 -942.14
（4）沥青砼（%） 22.10 14.00 8.35 6.57
（5）建筑业务（%） 8.67 1.19 -1.50 0.52
注：凭证西藏天路提供的数据整理、绘图。
司各类建材及建筑业务收入均有所下降，致使营业收入同比下滑 33.44%，2023 年区内水泥需求回暖，公司水
泥销售量价皆升，带动营业收入同比增长 6.27%。公司收入及毛利主要由建材业务孝敬，同期建材业务收入占
营业收入的比重分别为 52.90%、55.87%和 66.50%，营业毛利占比分别为 71.94%、85.27%和 104.04%。2021-
利率高于上年同期，且其收入占比较高，当期公司概括毛利率同比微升 1.37 个百分点至 6.15%。
① 计算景色
建材业务
该公司水泥相干建材业务（含熟料、水泥、商砼及骨料）主要由下属子公司西藏高争建材股份有限公司（简
称“高争股份”
）和西藏昌都高争建材股份有限公司（简称“昌都高争”
）运营。
能分别为 260 万立方米和 150 万吨。
图表 5. 公司水泥相干产物产能及产销情况
产物 目标 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年第一季度
产能（万吨） 325.00 325.00 360.00 360.00
熟料 产量（万吨） 337.47 257.50 315.01 5.67
产能利用率 103.84% 79.23% 87.50% 6.30%
产能（万吨） 615.00 615.00 660.00 660.00
产量（万吨） 450.51 314.40 406.22 43.99
其中：P.O.32.5 标号 122.48 50.00 2.19 -
其中：P.O.42.5 标号 317.67 256.62 352.48 36.87
水泥 其中：P.O.52.5 标号 1.19 7.78 9.53 0.58
产能利用率 73.25% 51.12% 61.55% 26.66%
销量（万吨） 439.32 319.63 407.68 37.21
销售均价（元/吨） 442.02 453.44 495.93 478.38
产销率 97.52% 101.66% 100.36% 84.59%
产能（万立方米） 260.00 260.00 260.00 260.00
产销量（万立方米） 137.14 80.71 100.05 5.34
商砼
产能利用率 52.75% 31.04% 38.48% 8.22%
销售均价（元/立方米） 455.08 433.62 462.95 405.48
产能（万吨） 150.00 150.00 150.00 150.00
产量（万吨） 50.69 45.63 83.15 0.10
骨料 产能利用率 33.79% 30.42% 55.43% 0.27%
销量（万吨） 50.69 45.63 83.15 0.10
销售均价（元/吨） 30.53 32.24 29.29 38.05
注：凭证西藏天路提供的数据整理、绘图；表内产能为已投产出产线想象年产能；产能利用率系凭证产量及产能估算，季度数据经
年化处理；销售均价不含运脚及税费。
产企业开展错峰出产，当年公司熟料产量及产能利用率大幅下降；2023 年区内水泥需求回暖，当年错峰出产
时长镌汰，重复公司新增产能投放成分，公司熟料产量同比增长 22.33%，产能利用率同比有所提高。公司生
产的熟料均私用于出产水泥，2023 年公司水泥产销量分别增长 29.20%和 27.55%，跟着取缔 32.5 标号水泥政策
的实行，当年高标号水泥产销占比进一步提高。2023 年公司水泥卑劣及相干建材产物商砼及骨料需求亦有所
增长，产销量同比分别增长 26.03%和 82.23%。价钱方面，2021-2023 年公司水泥销售均价逐年高涨，其中
求增长重复原材料水泥价钱高涨，公司商砼销售价钱亦跟进调涨；同庚，受区内河砂廉价销售冲击，公司骨
料销售均价同比下降。
同比减少 63.40%；水泥产销量同比分别减少 20.50%和 33.64%，销售均价同比微降 3.26%；商砼产销量减少
图表 6. 公司水泥相干产物主要原燃料采购情况
原燃料 目标 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年第一季度
采购量（万吨） 39.64 37.53 50.29 0.01
煤炭
采购均价（元/吨） 833.58 1,222.92 1,139.12 1,088.63
采购量（万千瓦时） 32,150.79 22,972.57 32,742.98 2,613.51
电
采购均价（元/千瓦时） 0.63 0.63 0.64 0.87
采购量（万吨） 41.31 24.40 19.23 -
熟料
采购均价（元/吨） 466.45 525.72 489.06 -
注：凭证西藏天路提供的数据整理、绘图；表内数据系外部采购数据；采购均价均不含税。
石灰石系水泥熟料最主要的原料，2021 年来该公司所需石灰石均通过自有矿山供应；限定 2024 年 3 月末该公
司下属高争股份出产线配套矿山石灰石保有储量为 11,868.86 万吨，昌都高争出产线配套石灰石矿山保有储量
为 6,006.93 万吨，公司自有矿山石灰石储量较为丰富。高争股份石灰石继承外包加工的模式，2021-2023 年及
长，但对石灰石合座供应成本影响有限。2023 年以来，昌都高争因落实中央环保督查整改要求，盘曲限定了
矿山开采，石灰石开采成本上升。
西藏地区水泥出产企业煤炭资源对区外依赖度很高，该公司煤炭主要采自青海省，运距逾越 1,000 公里，现时
主要通过公路运输，为确保煤炭供应，公司备货量相对较大。2023 年及 2024 年第一季度，公司煤炭采购均价
同比分别下降 6.85%和 13.19%。公司向煤炭贸易商采购，采购款一般次月以现汇结算。电力方面，2023 年及
价政策，公司电力采购均价同比增多 0.28 元/度。公司外购部分熟料并粉磨加工成水泥后进行销售，2023 年因
昌都高争二线投产，当年熟料采购量有所减少，熟料采购均价下降 6.97%；2024年第一季度公司未外采熟料。
合座看，2023 年主要得益于水泥销售价钱高涨及煤炭采购价钱下降，公司水泥毛利率同比上升 11.18 个百分点
至 16.23%；2024 年第一季度公司水泥毛利率为 10.67%，因错峰出产实行时代开工率很低影响，固定成本难以
摊薄，故低于上年全年水平，但因煤炭价钱同比降幅较大，毛利率较上年同期上升 5.81 个百分点。
其他建材产物方面，该公司于 2019 年 11 月完成重交再生的收购，拓展了沥青砼的出产业务。2021-2023 年及
府整治临时搅动站，重交再生关停一处拌合站，致使当年沥青砼产销量同比大幅减少，2023 年沥青砼产销量
同比微增 4.81%；同期，销售均价分别为 277.78 元/吨、296.23 元/吨、279.54 元/吨和 272.89 元/吨，2023 年以
来受市集环境影响，价钱有所下降。
建筑业务
该公司建筑业务包括施工业务及监理与检测业务，主要运营主体包括公司本部、重交再生、西藏天源路桥有
限公司、西藏天鹰公路技能开垦有限公司和左贡县天路工程建设有限就业公司等。公司施工业务按照类型可
分为公路工程、房建工程、市政工程和水利工程等；公司监理检测业务限度较小，收入及利润孝敬有限。
和 57.26%；施工业务毛利率分别为-0.22%和 6.61%，其中 2023 年主要因部分款式想象变动及工期延误等成分
影响，成本上升，致使该业务毛利率为负。
图表 7. 公司建筑业务分类型收入及毛利率情况（单元：亿元）
款式
收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率 收入 毛利率
施工业务 26.08 8.40% 16.56 1.79% 13.28 -0.22% 0.64 6.61%
其中：公路工程 12.53 11.47% 7.43 3.17% 0.58 -64.53% 0.15 8.66%
房建工程 9.41 4.45% 3.33 -9.38% 4.49 -2.60% 0.23 11.26%
市政工程 4.10 8.86% 5.75 9.06% 6.23 5.75% 0.22 1.02%
水利至极他专科工程 0.04 -64.68% 0.06 -265.29% 1.97 5.22% 0.04 2.71%
监理与检测业务 0.36 28.73% 0.16 -58.79% 0.09 -181.92% 0.002 -2,503.03%
注：凭证西藏天路提供的数据整理、绘图。
天禀方面，该公司及下属子公司领有的总承包天禀包括：公路工程总承包、房屋建筑工程施工总承包、市政
公用工程施工总承包一级天禀、水利水电工程施工总承包二级天禀和铁路工程施工总承包三级天禀；专科承
包天禀包括：公路路面工程和桥梁工程专科承包一级天禀、公路路基工程专科承包二级天禀。西藏建筑市集
较为灵通，市集竞争热烈，竞争者多为大型央企，相较之下公司在自治区内的建筑业务核心运营主体天禀较
弱，业务相连难度较大。2017 年公司通过与央企组成调和体的容颜投资参与区外 PPP 款式进行功绩积存，为
天禀升级奠定基础。
至 2024 年 3 月末公司在手施工左券金额为 31.02 亿元。
限定 2024 年 3 月末，该公司参与的 PPP 款式共 5 个（如图表 8 所示）
，上述款式公司均不纳入合并范围。2023
年 1 月，公司向贵州交通建设集团有限公司（简称“贵州交建”
）平价转让其抓有凯里款式的款式公司凯里北
环高速公路投资有限公司（简称“凯里北环公司”）2.85%的股权，股权转让价款为 8,299.20万元，股权比例由
款情况。限定 2024 年 3 月末，公司 PPP 款式累计插足本钱金为 5.23 亿元。酬金机制方面，萍乡款式运营期内
继承政府付费模式，其余款式均为使用者付费与政府方提供缺口性运营补贴相联结的体式。萍乡款式和凯里
款式分别于 2018 年 10 月和 2020 年 11 月进入运营期，2023 年及 2024 年第一季度对应款式公司均为亏蚀状态。
由于公司参与的上述 PPP 款式所处区域经济发展水平及政府财力情况较弱，款式实施及计算期酬金靠近的不
笃定性较大。
图表 8. 限定 2024 年 3 月末公司参与 PPP 款式情况（单元：万元）
建设期 进入运营期
公司抓 款式 款式酬金 + 公司已投 进入运营 款式公司净利润
款式简称 政府相助方 款式公司称呼
股比例 类型 机制 运营期 入本钱金 期时刻 2024 年
（年） 第一季度
萍乡市水电八
萍乡市昌兴投 局白源河海绵 专科
萍乡款式 54.80% 政府付费 1+9 3,413.46 2018.10 -109.02 -34.54
资有限公司 城市建设有限 工程
公司
黔东南州交通 凯里北环高速 使用者付
公路
凯里款式 旅游建设投资 公路投资有限 7.65% 费+可行性 3+30 23,807.51 2020.11 -14,339.09 -116.49
工程
集团有限公司 公司 缺口扶植
嵩明县地盘开 中电建嵩明基 使用者付
公路 尚未进入
嵩明款式 发投资计算有 础设施投资有 40.00% 费+可行性 3+15 4,320.00 - -
工程 运营期
限就业公司 限公司 缺口扶植
西昌城市建设 西昌乐和工程 使用者付
公路 尚未进入
西昌款式 投资经管有限 建设有限就业 40.40% 费+可行性 3+17 16,756.38 - -
工程 运营期
就业公司 公司 缺口扶植
广西扶绥县城 中电建扶绥工 使用者付
市政 尚未进入
扶绥款式 市开垦投资有 程投资运营有 19.00% 费+可行性 3+22 4,016.00 - -
工程 运营期
限公司 限公司 缺口扶植
算计 - - - - - - 52,313.35 - -14,448.11 -151.03
注：凭证西藏天路提供的数据整理、绘图。
建筑施工业务靠近一定的结算及回款滞后的风险。凭证该公司提供的要紧在建款式清单，限定 2024 年 3 月
末，款式左券金额算计 83.32 亿元，累计说明收入 58.62 亿元，累计回笼资金 50.70 亿元（含税）
。其中，薛城
区城市市政说念路路网新建改造提高（含配套）工程总承包（EPC）款式、科学大路二期工程 EPC 三标段、林
芝天路企业经管换取中心款式建筑安装工程、西昌市菜子山大路西延线与宁宽敞路西延线建设 PPP 款式概括
工程款式和西藏自治区 G318 线波密至鲁朗段建设工程款式尚待回款金额较大，后续款项回收情况有待热心。
② 竞争地位
图表 9. 反馈公司竞争地位要素的主要目标值及变化趋势
- 0.00%
期末熟料年产能（左轴，万吨） 水泥产量（左轴，万吨） 西藏自治区市集占有率（右轴）
注：凭证西藏天路提供的数据整理、绘图；上表西藏自治区市集占有率凭证公司水泥产量及西藏自治区水泥产量估算。
该公司水泥业务竞争区域为西藏自治区全域，算作西藏自治区水泥行业先发企业，2021 年以来虽除公司下属
昌都高争 1 条新建出产线投产外，区内另有 3 条出产线投产，但公司当今仍为区内最大的水泥出产企业，熟料
年产能为 360 万吨，占区内总产能的比重逾越 30%。从 2023 年公司水泥产量和西藏自治区水泥产量判断，公
司市集占有率约为 35%，市阵势位仍较突出。凭证水泥网数据，从天下水泥企业名次看，2023 年公司产能规
模位于百强企业中 50 名傍边，处于行业中等水平。
西藏自治区煤炭资源匮乏，主要依赖区外供应，运距远，保供智力较差。该公司煤炭采购自贸易商，且采购
量不大，议价智力一般。电力自给方面，公司 5 条熟料出产线均配备余热发电安装，装机总量为 27.50 兆瓦，
可知足约 30%的出产用电需求。
③ 计算后果
图表 10. 反馈公司计算后果要素的主要目标值及变化趋势
应收账款盘活天数（天） 存货盘活天数（天）
注：凭证西藏天路提供的数据整理、绘图。
应收账款盘活天数分别为 101.99 天、174.71 天和 151.21 天，盘活速率较慢，主要因建筑业务营收账款较大所
致，2023 年得益于催收经管的加强，应收账款盘活天数有所下降。同期，公司营业周期分别为 132.00 天、
④ 盈利智力
图表 11. 反馈公司盈利智力要素的主要目标值及变化趋势
-5.00%
毛利率 EBITDA利润率
目标 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年第一季度
营业毛利（亿元） 9.34 1.81 3.84 0.19
毛利率 16.16% 4.71% 9.39% 6.15%
时代用度（亿元） 7.64 6.59 7.27 1.29
其中：销售用度（亿元） 0.54 0.36 0.40 0.07
经管用度（亿元） 4.29 3.99 4.42 0.79
研发用度（亿元） 1.37 0.84 1.09 0.09
财务用度（亿元） 1.44 1.39 1.37 0.34
财富减值损失及信用减值损失（亿元） 0.86 1.63 0.67 -0.05
计算收益（亿元） 0.54 -6.63 -4.36 -1.07
公允价值变动收益（亿元） - 0.43 -1.46 0.05
投资收益（亿元） 0.50 0.06 0.35 0.02
其他收益及营业外收入（亿元） 0.18 0.25 0.12 0.04
净利润（亿元） 1.00 -5.81 -5.46 -0.99
EBITDA（亿元） 5.26 -0.97 -0.53 -
EBITDA 利润率 9.10% -2.53% -1.30% -
注：凭证西藏天路所提供的数据整理、绘图；计算收益=营业总收入-营业总成本，其中营业总成本包括财富减值损失及信用减值损
失。
中，2022 年受外部成分影响，水泥产销量大幅下降，加之煤炭价钱大幅高涨，营业毛利同比大幅减少 80.59%；
业毛利回升。公司时代用度较高，对利润侵蚀严重，其中经管用度较大，2023 年同比增长 10.77%，除因员工
薪酬增长外，还因施工款式劣势成立用度增长所致。财富减值损失及信用减值损失计计金额有所波动，2022
年金额较大主要因对建筑施工业务产生的左券财富及收购重交再出产生的商誉分别计提减值 0.68 亿元和 0.47
亿元，2023 年针对二者计提的金额同比有所下降，分别为 0.13 亿元和 0.17 亿元。2023 年营业毛利虽有所回升，
但主要在时代用度侵蚀下，公司看护计算性亏蚀状态，计算收益为-4.36 亿元。2024 年第一季度，公司营业毛
利为 0.19 亿元，同比减少 0.06 亿元；主要受时代用度影响，计算收益为-1.07 亿元。
该公司投资收益主要开首于权益法核算的对西藏高新建材集团有限公司（简称“高新建材”，公司抓股 30%）
的投资，高新建材为西藏自治区水泥、骨料及商砼出产企业，2021-2022 年高新建材亏蚀，公司投资收益有所
下降，2023 年高新建材扭亏，公司投资收益有所回升。2022 年公司参与中国电力建设股份有限公司（简称
）定增，以 4.30 亿元取得中国电建 0.67 亿股；2022-2023 年因其股票价钱高涨及下落，公司分别
“中国电建”
说明公允价值变动收益 0.43 亿元和-1.46 亿元。2024 年第一季度，公司上述其他盈利成分金额均不大。
以来抓续呈亏蚀状态。2021-2023 年，EBITDA 分别为 5.26 亿元、-0.97 亿元和-0.53 亿元，EBITDA 利润率分别
为 9.10%、-2.53%和-1.30%。合座看，2023 年公司盈利景色未显赫改善，盈利智力仍较弱。
因抓续亏蚀，2023 年末该公司扫数者权益有所减少，财富欠债率有所上升，但尚处合理区间。公司可抓续享
受西藏自治区低息融资政策，融资成本低。因净偿还债务，公司刚性债务略有减少，但短期债务占比较高。
公司货币资金较充裕，且领有一定例模易变现的金融财富，可为即期债务的偿付提供细腻保险。
（1） 财务杠杆
图表 12. 反馈公司财务杠杆的主要目标值及变化趋势
财富欠债率（左轴，%） 权益本钱与刚性债务比率（右轴，x）
注：凭证西藏天路所提供数据整理、绘图。
加之亏蚀酿成扫数者权益限度缩减所致；2024 年 3 月末公司财富欠债率微降至 58.31%，现时财务杠杆尚处合
理区间。2021-2023 年末及 2024 年 3 月末，公司权益本钱与刚性债务比率分别为 1.28 倍、1.14 倍、1.11 倍和
① 财富
图表 13. 公司核心财富至极变动趋势（单元：亿元）
主要数据及目标 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
金额 83.92 77.61 76.41 71.35
流动财富
占财富总数的比重 59.46% 56.70% 55.73% 54.26%
其中：货币资金 39.28 29.08 25.59 23.66
交易性金融财富 - 4.73 3.27 3.32
应收账款 19.53 17.28 16.58 15.44
左券财富 13.02 13.55 16.35 14.75
存货 4.15 4.79 5.09 5.03
金额 57.22 59.27 60.71 60.15
非流动财富
占财富总数的比重 40.54% 43.30% 44.27% 45.74%
其中：其他权益器用投资至极他非流动金融财富 6.94 8.71 8.73 8.73
始终股权投资 5.92 6.57 6.90 6.92
固定财富 36.14 35.34 34.99 34.35
无形财富 4.54 4.93 6.78 6.72
商誉 1.48 1.01 0.84 0.84
期末一说念受限财富账面价值 14.51 9.03 2.30 2.30
受限财富账面价值/财富总数 10.28% 6.59% 1.68% 1.75%
注：凭证西藏天路所提供数据整理、绘图。
元；主要跟着货币资金的破费，流动财富占比有所下降。
资金为 25.59 亿元，主要因偿还债务而较上年末减少 3.49 亿元；其中 0.29 亿元因被冻结而受限，受限比率为
元。应收账款账面价值为 16.58 亿元，因收回部分以往年度款项而较上年末减少 0.71 亿元；按组算计提坏账准
备的应收账款占比为 97.81%（以余额计较，下同）
，账龄在一年以内的部分占比为 56.28%，因平均账龄增长，
应收账款坏账准备综算计提比例提高至 13.59%，坏账准备余额较上年末增多 0.05 亿元至 3.04 亿元；前五大应
收账款债务东说念主款项余额算计 2.87 亿元，占比为 14.61%。左券财富为 16.35 亿元，较上年末增多 2.80 亿元，主
要因建筑业务产生的已完工未结算财富增长所致，账面价值为 13.91 亿元（已计提减值准备 0.88 亿元）
，另外
未到期质保金为 2.44 亿元（已计提减值准备 1.00 亿元）
；按左券归集的余额前五大款式左券财富共计 8.36 亿
元，占总余额的 45.89%。存货为 5.09 亿元，因备货增多而较上年末略有增长；其华夏材料、在产物和库存商
品账面价值分别为 2.76 亿元、1.75 亿元和 0.57 亿元。
无形财富和商誉。其他权益器用投资账面价值为 7.80 亿元，主要包括抓有的中电建安徽长九新材料股份有限
公司 11.07%的股份（3.45 亿元）
、凯里北环公司 7.65%的股份（2.38 亿元）
、西藏银行股份有限公司 2.12%的股
份（0.60 亿元）和西藏开投海通水泥有限公司（简称“开投海通”）20%的股份（0.60 亿元）；较上年末减少
主要因对 PPP 款式追加出资所致。固定财富为 34.99 亿元，主要因折旧而较上年末减少 0.34 亿元。无形财富为
和矿权为 3.63 亿元。商誉为 0.84 亿元，因对以往收购重交再出产生的商誉抓续计提减值而较上年末减少 0.17
亿元。
较上年末减少 1.14 亿元和 1.60 亿元，主要因工程款式结算并回款所致；除上述科目外，公司其他主要财富科
目较上年末变化均较小。同期末，公司受限财富为 2.30 亿元，具体包括货币资金 0.23 亿元、始终股权投资 1.18
亿元、固定财富 0.53 亿元和无形财富 0.37 亿元；受限比率为 1.75%。
② 扫数者权益
图表 14. 公司扫数者权益组成至极变动趋势（单元：亿元）
少数股东权益 包摄母公司扫数者权益
注：凭证西藏天路所提供的数据整理、绘图。
末分别增多 3.09 亿元和减少 1.58 亿元，除因本钱公积转增股本致使二者分别增减 2.76 亿元外，因本次债券转
股及股权激发使得股本及本钱公积分别增多 0.32 亿元和 1.19 亿元；未分派利润为 7.50 亿元，较上年末减少
积算计占扫数者权益的 40.07%，另外未分派利润及少数股东权益占比分别为 13.44%和 36.52%；2024 年 3 月
末，公司扫数者权益科目至极占比较上年末变化均不大。
③ 欠债
图表 15. 公司债务结构及核心债务（单元：亿元）
主要数据及目标 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
刚性债务 51.05 52.00 50.42 50.02
其中：短期刚性债务 18.77 26.81 24.73 23.69
主要数据及目标 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
中始终刚性债务 32.27 25.19 25.70 26.32
应答账款 18.94 21.03 24.74 20.12
预收款项及左券欠债 2.16 0.82 0.75 1.05
其他应答款 1.57 1.87 1.88 2.22
概括融资成本（年化，%） 3.48% 3.42% 3.41% 3.13%
注：凭证西藏天路所提供的数据整理、绘图；2021-2023 年概括融资成本系凭证财务报表数据估算，计较公式为：概括融资成本
=(今年列入财务用度的利息支拨+今年本钱化利息支拨)/[(上年末刚性债务余额+今年末刚性债务余额)/2]，2024 年第一季度凭证公
司提供的期末银行借钱和存续债券余额加权平均利率填列。
增长，刚性债务占欠债总数的比重虽有所下降，但 2023 年末占比仍较高，为 62.01%。除刚性债务外，公司负
借主要由应答账款、预收款项及左券欠债和其他应答款组成。同期末，因尚未到商定付款期或结算期的材料
采购款和工程款增多，公司应答账款有所增长；预收款项及左券负借主要系预收获款及工程款，因结转收入
而有所减少；其他应答款主要为押金、保证金、代扣代垫款及交往款，2023 年末其中的押金及保证金为 1.11
亿元，主要系收到分包商的践约保证金。2024 年 3月末，因支付材料及工程款应答账款较上末减少 3.71 亿元；
其他非刚性债务欠债科目较上年末变化均不大。
较上年末略有减少。融资渠说念方面，公司刚性债务以借钱（含短期借钱、一年内到期的始终借钱和始终借钱，
下同）为主，同期末余额分别为 36.01 亿元、35.91 亿元和 33.12 亿元，占刚性债务总数的比重分别为 70.54%、
部为下属子公司提供担保。承借主体方面看，公司刚性债务主要由本部承担，2023 年末本部刚性债务余额为
期限结构方面，2021-2023 年末中始终刚性债务占比分别为 63.22%、48.45%和 50.96%，2022 年末主要因较大
金额始终借钱重分类至一年内到期的非流动欠债科目而有所下降，2023 年末债务期限结构较上年末变化不大。
结构较上年末均未发生要紧变化。
融资成本方面，凭证该公司财务数据测算，2021-2023 年公司概括融资成天职别 3.48%、3.42%和 3.41%；2024
年第一季度，凭证公司借钱和债券余额计较的加权平均利率为 3.13%（按现行利率并以当期末余额为权数计
算）
。由于公司大要抓续享受西藏自治区银行借钱贴息政策优惠，公司融资成本低。
图表 16. 限定 2024 年 3 月末公司刚性债务到期剩余期限散布情况（单元：亿元）
到期剩余期限 1 年以内 5 年及以上
（不含 2 年） （不含 3 年） （不含 5 年）
合并口径 28.40 16.48 3.16 0.40 0.82
母公司口径 20.51 14.65 1.16 - -
注：凭证西藏天路所提供数据整理、绘图；上表数据不包括租出欠债及应答单子。
资金经管方面，该公司本部对下属子公司实施较为严格的账户经管，并大要终了部分账户资金的归集，资金
调拨智力较强，大要为偿债资金的策划提供一定的保险。
（2） 偿债智力
① 现款流量
图表 17. 公司现款流量景色（单元：亿元）
主要数据及目标 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年第一季度
计算要领产生的现款流量净额 -0.16 -0.49 2.24 -1.15
其中：业务现款相差净额 1.80 -0.16 2.08 -1.54
投资要领产生的现款流量净额 5.42 -6.96 -1.85 0.02
其中：购建与处理固定财富、无形资
-3.18 -1.21 -1.73 -0.10
产至极他始终财富形成的净流入额
筹资要领产生的现款流量净额 9.04 -2.57 -3.49 -0.53
主要数据及目标 2021 年 2022 年 2023 年 2024 年第一季度
其中：现款利息支拨 -1.09 -1.56 -1.35 -0.55
注：凭证西藏天路所提供的数据整理、绘图；业务现款相差净额是指不包括其他成分导致的现款收入与现款支拨的计算要领现款
流量净额；现款利息支拨以负值填列。
营性现款流转为净流入状态；2024 年第一季度，业务现款流入同比减少，但因支付工程款增多，公司计算性
现款流净额为负。
年认购中国电建增发的股票所致；2023 年投资性现款净流出限度相对较小，主要系昌都二线及林芝粉磨站建
设尾款、出产线大修等水泥业务相干支拨。
权益性融资净额分别为-1.40 亿元、-0.85 亿元、-0.38 亿元和-0.01 亿元，2023 年以来流出金额较小，主要因公
司抓续亏蚀，现款分成金额下降所致。2021-2023 年及 2024 年第一季度，公司债务融资净额分别为 10.54 亿元、
-1.73 亿元、-3.31 亿元和-0.57 亿元，其中 2021 年金额较大主要因当年公司银行借钱增多及刊行 21 天路 01 所
致。
② 偿债智力
图表 18. 公司偿债智力目标值
主要数据及目标 2021 年 2022 年 2023 年
EBITDA/刚性债务（倍） 0.12 -0.02 -0.01
EBITDA/利息支拨（倍） 3.36 -0.55 -0.30
注：凭证西藏天路所提供数据整理、绘图。
（1） 流动性/短期成分
图表 19. 公司财富流动性目标值
主要数据及目标 2021 年末 2022 年末 2023 年末 2024 年 3 月末
流动比率（%） 194.82 148.86 142.95 148.15
短期刚性债务现款隐秘率（%） 218.95 130.26 125.30 121.19
注：凭证西藏天路所提供数据整理、绘图；短期刚性债务现款隐秘率=（货币资金+交易性金融财富+应收银行承兑汇票）/短期刚
性债务*100%。
货币资金较为充裕，可为即期债务偿付提供较强保险。
该公司与大型国有生意银行及多家股份制银行建立了细腻的相助关系。限定 2024 年 3 月末，公司获取银行授
信总数为 81.94 亿元（其中大型国有生意银行授信占比为 52.08%）
，尚未使用额度为 32.82 亿元。
（2） ESG 成分
环境方面，凭证该公司年度呈报露出，2023 年 8 月昌都高争完成了 2022 年 4 月第二轮第六批中央生态环境保
护督察组通报的生态环境破碎问题的整改，并按要求进行了验收、公示和销号；排放方面，2023 年公司下属
高争股份、昌都高争和重交再生等重点排污企业，沾秽物排放均低于排放限值；沾污防治设施建设运行方面，
公司凭证国度及自治区辩论部门要求鼓励环保款式建设，加大环境保护插足，并建树巡检岗亭确保日常沾污
设施的平方运行。社会就业方面，公司积极参与各项社会公益事迹行动，2023 年对外捐赠资金及物质总插足
治理方面，该公司设股东大会、董事会、监事会。股东大会是公司的权力机构。董事会对股东大会负责，由
员会、薪酬与窥察委员会和提名委员会，依照公司轨则和董事会授权执行职责。监事会主要负有监督职责，
由 3 东说念主组成（其中员工代表监事 1 名）
，设监事会主席 1 名，由全体监事过半数选举产生。公司计算层设总裁
退换，扎西尼玛不再担任董事长和董事职务，孙旭不再担任董事职务，德吉旺姆不再担任监事职务，西虹不
再担任副总司理；经选举，顿珠朗加为公司新任董事长，赵云德成为公司新任董事，刘世君和巴桑次仁成为
公司新任副总司理。2024 年 3 月公司第六届董事会及监事会任期届满，因相干候选东说念主提名就业尚未扫尾，换
届就业尚在策划中，为保证董事会及监事会就业连贯性，换届就业将相宜脱期，董事会各专科委员会及高档
经管东说念主员的任期也将相应顺延。2023 年以来，公司基于经管及业务开展需要对组织结构进行了颐养，颐养后
的组织结构图详见附录二。
（3） 表外事项
凭证该公司提供的费力露出，限定 2024 年 3 月末公司为参股公司开投海通担保余额为 0.36 亿元。凭证公司审
计呈报所载，2023 年末公司波及多告状讼，案由均系买卖左券纠纷，公司均系原告，主要产生于应收款项的
催缴。
（4） 其他成分
凭证审计呈报的认定尺度，该公司关联方主要包括控股股东西藏建工建材集团有限公司（简称“藏建集团”
）
至极下属子公司以及公司的联营企业。2021-2023 年公司因采购商品、继承劳务产生的关联交易金额较小；
（简称“水电七局”）提供工程施工服务所致，2023 年金额较小。2023 年末，公司应收关联方款项余额算计
应答关联方款项余额算计 2.05 亿元，主要系应答昌都二线建设款及矿山工程款项所致。合座看，公司关联交
易金额不大，对计算及财务未产生要紧影响。
图表 20. 公司主要关联交易情况（单元：亿元）
款式 2021 年（末） 2022 年（末） 2023 年（末）
关联采购及继承劳务 1.46 1.77 2.26
关联销售及提供劳务 7.80 6.89 2.05
关联应收款项（余额） 3.40 4.53 5.69
关联应答款项（余额） 0.91 1.67 2.05
注：凭证西藏天路所提供数据整理、绘图；关联应收款包括预支账款、应收账款、其他应收款、应收利息和左券财富等；其他应
付款包括预收账款、应答款项、其他应答款、应答股利和左券欠债等。
（查询日历分别为 2024 年 4
凭证该公司提供的公司本部、高争股份、昌都高争和重交再生的《企业信用呈报》
月 22 日、5 月 8 日、4 月 30 日和 5 月 9 日）
，上述公司本部均不存在欠贷欠息事项。经查国度企业信用信息公
示系统，限定 2024 年 6 月 17 日公司本部不存在被实施要紧行政处罚及被列入计算很是或严重作恶失信企业名
单的情形。
该公司系控股股东藏建集团体系内建材和建筑业务的核心运营实体，在必要时可获取股东的支抓。
新世纪评级中式了江西万年轻水泥股份有限公司和甘肃上峰水泥股份有限公司算作该公司的同行比较对象。
上述主体均以水泥业务为核心主业，与公司具有一定的可比性。
相较于上述主体，该公司水泥业务限度较小，盈利智力较弱；因从事建筑业务，营业周期相对较长。公司资
产欠债率相对较高，偿债目标进展较弱。
债项信用追踪分析
（1） 天路转债
天路转债系可调动公司债券，转股标的为该公司 A 股股票，转股期限自愿行扫尾之日起满 6 个月后的第 1 个
交易日起至债券到期日止，即 2020 年 5 月 2 日至 2025 年 10 月 27 日，启动转股价钱为 7.24 元/股。限定 2024
年 5 月末，累计已有 7.68 亿元天路转债转股，天路转债待偿还本金余额为 3.19 亿元。
天路转债除建树到期赎回条目外，还建树了有条件赎回条目。若在天路转债转股期内，该公司 A 股股票连气儿
，或今日路转债未转股
余额不足东说念主民币 3,000 万元时，公司有权赎回一说念或部分未转股的债券。
另外，天路转债建树了有条件回售和附加回售条目，一定程度上爱戴退回券抓有东说念主的利益。若天路转债终末 2
个计息年度，该公司 A 股股票在职何连气儿 30 个交易日的收盘价钱低于当期转股价的 70%时，债券抓有东说念主有权
将其抓有的可调动公司债券一说念或部分按债券面值加受骗期应计利息的价钱回售给公司。若天路转债召募资
金投资款式的实施情况与公司在召募说明书中的承诺情况比较出现要紧变化，且该变化凭证中国证券监督管
理委员会的相干规矩被视作改变召募资金用途或被中国证券监督经管委员会认定为改变召募资金用途的，债
券抓有东说念主享有一次以面值（含当期利息）的价钱向公司回售其抓有的部分或一说念可转债的权益。
（2） 21 天路 01 和 23 天路 01
第 2 年末和第 4 年末颐养后续期限的票面利率。公司将于第 2 个和第 4 个计息年度付息日前的第 30 个交易日，
在证监会指定的信息败露媒体上发布对于是否颐养票面利率以及颐养幅度的公告。若公司未应用颐养票面利
率选用权，则后续期限票面利率仍看护原有票面利率不变。公司发出对于是否颐养上述债券票面利率及颐养
幅度的公告后，投资者有权选用在上述债券的第 2 个和第 4 个计息年度付息日将抓有的债券按票面金额一说念或
部分回售给公司，公司将按照上交所和债券登记机构相干业务法律说明完成回售支付就业。2023 年 6 月 14 日，公
司发布公告称不颐养 21 天路 01 票面利率，2023 年 6 月 15-21 日回售登记期内投资者一说念应用回售权，公司后
在规依期限内得手转售 3.40 亿元债券，未转售部分债券已兑付并刊出。
追踪评级论断
综上，本评级机构评定西藏天路信用等第为 AA，评级预测为稳固，天路转债、21 天路 01 和 23 天路 01 信用
等第均为 AA。
附录一：
公司与实质适度东说念主关系图
西藏自治区东说念主民政府国有财富监督经管委员会
西藏天海集团有限就业公司 西藏建工建材集团有限公司 其他投资者
西藏天路股份有限公司
注：凭证西藏天路提供的费力整理绘图（限定 2023 年末）。
附录二：
公司组织结构图
股东大会
董事会 监事会 党委 纪委
政策发展委员会
董事长 监事会主席 党委文书 纪委文书
提名委员会
薪酬与窥察委员会
总司理
审计委员会
董事会秘书 副总司理 总工程师 财务负责东说念主 党委副文书 工会主席 纪委副文书
党
设 总 群
董 监
内 事 法 财 编 安 备 经 市 投 工 工 企 纪 纪
部 科 律 务 标 全
事
会 研 物 营 生 办 场 资 程 会 作 业 检 检
审 事 管 投 环 资 管 产 公 开 管 师 工 宣 监 综
办 中 办 部 会
计 务 理 标 保 管 理 部 室 发 理 办 （ 传 察 合
公 心 公
部 部 部 部 部 理 部 部 部 公 东说念主 部 室 室
室 室
部 室 力
资
源
部
）
注：凭证西藏天路提供的费力整理绘图（限定 2024 年 3 月末）。
附录三：
相干实体主要数据概览
基本情况 2023 年（末）主要财务数据（亿元）
母公司抓 计算要领现款净 备注
刚性债务余额 扫数者权益 营业收入 净利润
全称 简称 与公司关系 股比例 主营业务 流入量
（亿元） （亿元） （亿元） （亿元）
（%） （亿元）
西藏建工建材集团有限公司 藏建集团 控股股东 - 建材、建筑、房地产业务等 88.79 101.34 66.04 -5.15 0.06 合并口径
西藏天路股份有限公司 西藏天路 本级 - 建筑业务 34.44 27.01 6.97 -4.21 -1.97 母公司口径
西藏高争建材股份有限公司 高争股份 子公司 60.02 水泥、商砼、骨料等 9.17 38.15 17.15 0.94 4.04 合并口径
西藏昌都高争建材股份有限公司 昌都高争 子公司 64.00 水泥 2.84 6.93 7.02 -0.96 0.27
重庆重交再生资源开垦股份有限公
重交再生 子公司 51.00 沥青砼、商砼、建筑业务等 4.21 3.48 9.71 -0.30 0.26 合并口径
司
注：凭证西藏天路 2023 年度审计呈报附注及所提供的其他费力整理。
附录四：
同类企业比较表
核心业务：水泥 包摄行业：建筑材料
最新主体
企业称呼（全称） 营业收入 净利润 营业周期 毛利率 EBITDA 利 财富欠债率 权益本钱/刚性债务 EBITDA/利息支拨 EBITDA/刚性债务
信用等第/预测 限度目标
（亿元） （亿元） （天） （%） 润率（%） （%） （倍） （倍） （倍）
江西万年轻水泥股份有限公司 AA+/稳固 熟料年产能：1,396.55 万吨 81.90 3.15 112.73 18.43 13.54 38.89 3.58 9.09 0.38
甘肃上峰水泥股份有限公司 AA+/稳固 熟料年产能：1,757.70 万吨 63.97 7.01 109.14 27.75 24.74 46.51 1.61 10.14 0.27
西藏天路股份有限公司 AA/稳固 熟料年产能：360 万吨 40.86 -5.46 199.91 9.39 -1.30 59.30 1.11 -0.30 -0.01
注：上表除西藏天路外，其余企业数据及目标凭证公开市集可获取数据计较填列，或存在一定局限性。
附录五：
刊行东说念主主要财务数据及目标
主要财务数据与目标[合并口径] 2021 年/末 2022 年/末 2023 年/末 2024 年第一季度/末
财富总数[亿元] 141.14 136.88 137.12 131.50
货币资金[亿元] 39.28 29.08 25.59 23.66
刚性债务[亿元] 51.05 52.00 50.42 50.02
扫数者权益[亿元] 65.49 59.22 55.80 54.83
营业收入[亿元] 57.77 38.45 40.86 3.06
净利润[亿元] 1.00 -5.81 -5.46 -0.99
EBITDA[亿元] 5.26 -0.97 -0.53 -
计算性现款净流入量[亿元] -0.16 -0.49 2.24 -1.15
投资性现款净流入量[亿元] 5.42 -6.96 -1.85 0.02
财富欠债率[%] 53.60 56.74 59.30 58.31
权益本钱与刚性债务比率[%] 128.28 113.89 110.66 109.62
流动比率[%] 194.82 148.86 142.95 148.15
现款比率[%] 95.43 66.98 57.97 59.62
利息保险倍数[倍] 1.73 -2.36 -2.12 -
担保比率[%] 0.07 0.51 0.65 0.66
营业周期[天] 132.00 219.26 199.91 -
毛利率[%] 16.16 4.71 9.39 6.15
营业利润率[%] 1.79 -15.84 -13.34 -32.50
总财富报酬率[%] 2.04 -2.99 -2.70 -
净财富收益率[%] 1.54 -9.31 -9.50 -
净财富收益率*[%] 0.91 -12.04 -14.47 -
营业收入现款率[%] 101.39 108.85 95.07 223.11
计算性现款净流入量与流动欠债比率[%] -0.40 -1.02 4.24 -
非筹资性现款净流入量与欠债总数比率[%] 7.80 -9.71 0.49 -
EBITDA/利息支拨[倍] 3.36 -0.55 -0.30 -
EBITDA/刚性债务[倍] 0.12 -0.02 -0.01 -
注：依据西藏天路经审计的 2021-2023 年度及未经审计的 2024 年第一季度财务数据整理、计较，其中 2021 年和 2022 年数据经悲悼颐养。
目标计较公式
财富欠债率(%)=期末欠债算计/期末财富系数×100%
权益本钱与刚性债务比率(%)=期末扫数者权益算计/期末刚性债务余额×100%
流动比率(%)=期末流动财富算计/期末流动欠债算计×100%
现款比率(%)=[期末货币资金余额+期末交易性金融财富余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末流动欠债算计×100%
利息保险倍数(倍)=(呈报期利润总数+呈报期列入财务用度的利息支拨)/（呈报期列入财务用度的利息支拨+呈报期本钱化利息支拨）
担保比率(%)=期末未清担保余额/期末扫数者权益算计×100%
营业周期(天)=365/{呈报期营业收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{呈报期营业成本/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2] }
毛利率(%)=1－呈报期营业成本/呈报期营业收入×100%
营业利润率(%)=呈报期营业利润/呈报期营业收入×100%
总财富报酬率(%)= (呈报期利润总数+呈报期列入财务用度的利息支拨)/[(期初财富系数+期末财富系数)/2]×100%
净财富收益率(%)=呈报期净利润/[(期初扫数者权益算计+期末扫数者权益算计)/2]×100%
净财富收益率*(%)=呈报期包摄于母公司扫数者的净利润/ [(期初包摄母公司扫数者权益算计+期末包摄母公司扫数者权益算计)/2]×100%
营业收入现款率(%)=呈报期销售商品、提供劳务收到的现款/呈报期营业收入×100%
计算性现款净流入量与流动欠债比率(%)=呈报期计算行动产生的现款流量净额/[(期初流动欠债算计+期末流动欠债算计)/2]×100%
非筹资性现款净流入量与欠债总数比率(%)=(呈报期计算行动产生的现款流量净额+呈报期投资行动产生的现款流量净额)/[(期初欠债算计+
期末欠债算计)/2]×100%
EBITDA/利息支拨[倍]=呈报期 EBITDA/（呈报期列入财务用度的利息支拨+呈报期本钱化利息）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
上述目标计较以公司合并财务报表数据为准。
刚性债务=短期借钱+应答单子+一年内到期的始终借钱+应答短期融资券+应答利息+始终借钱+应答债券+其他具期债务
EBITDA=利润总数+列入财务用度的利息支拨+固定财富折旧+无形财富至极他财富摊销
附录六：
评级罢了释义
本评级机构主体信用等第分辩及释义如下：
等第 含义
AAA 级 刊行东说念主偿还债务的智力极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低
AA 级 刊行东说念主偿还债务的智力很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低
投资级
A级 刊行东说念主偿还债务智力较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低
BBB 级 刊行东说念主偿还债务智力一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般
BB 级 刊行东说念主偿还债务智力较弱，受不利经济环境影响很大，走嘴风险较高
B级 刊行东说念主偿还债务的智力较地面依赖于细腻的经济环境，走嘴风险很高
投契级 CCC 级 刊行东说念主偿还债务的智力至极依赖于细腻的经济环境，走嘴风险极高
CC 级 刊行东说念主在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债务
C级 刊行东说念主不成偿还债务
注：除 AAA 级、CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”符号进行微调，默示略高或略低于本等第。
本评级机构中始终债券信用等第分辩及释义如下：
等第 含义
AAA 级 债券的偿付安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，走嘴风险极低。
AA 级 债券的偿付安全性很强，受不利经济环境的影响不大，走嘴风险很低。
投资级
A级 债券的偿付安全性较强，较易受不利经济环境的影响，走嘴风险较低。
BBB 级 债券的偿付安全性一般，受不利经济环境影响较大，走嘴风险一般。
BB 级 债券的偿付安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高走嘴风险。
B级 债券的偿付安全性较地面依赖于细腻的经济环境，走嘴风险很高。
投契级 CCC 级 债券的偿付安全性至极依赖于细腻的经济环境，走嘴风险极高。
CC 级 在歇业或重组时可获取保护较小，基本不成保证偿还债券本息。
C级 不成偿还债券本息。
注：除 AAA 级、CCC 级及以下第级外，每一个信用等第可用“+”、“-”符号进行微调，默示略高或略低于本等第。
附录七：
刊行东说念主历史评级
评级类型/对象 评级情况分类 评级时刻 评级罢了 评级分析师 所使用评级方法和模子的称呼及版块 呈报（公告）鸠合
新世纪评级方法总论（2012）
历史初度评级 2018 年 12 月 28 日 AA/稳固 吴晓丽、杨亿 建材行业信用评级方法（2014） 呈报鸠合
通用版评级模子（参见注册文献）
新世纪评级方法总论（2022）
主体评级 上次评级 2023 年 6 月 16 日 AA/稳固 杨亿、覃斌 工商企业评级方法与模子（建材行业）FM-GS003 呈报鸠合
（2022.12）
新世纪评级方法总论（2022）
本次评级 2024 年 6 月 21 日 AA/稳固 吴晓丽、何婕妤 工商企业评级方法与模子（建材行业）FM-GS003 -
（2022.12）
新世纪评级方法总论（2012）
历史初度评级 2018 年 12 月 28 日 AA 吴晓丽、杨亿 建材行业信用评级方法（2014） 呈报鸠合
通用版评级模子（参见注册文献）
新世纪评级方法总论（2022）
天路转债 上次评级 2023 年 6 月 16 日 AA 杨亿、覃斌 工商企业评级方法与模子（建材行业）FM-GS003 呈报鸠合
（2022.12）
新世纪评级方法总论（2022）
本次评级 2024 年 6 月 21 日 AA 吴晓丽、何婕妤 工商企业评级方法与模子（建材行业）FM-GS003 -
（2022.12）
新世纪评级方法总论（2012）
历史初度评级 2021 年 7 月 20 日 AA 杨亿、覃斌 建材行业信用评级方法（2018 版） 呈报鸠合
工商企业评级模子（建材）MX-GS003（2019.8）
新世纪评级方法总论（2022）
（2022.12）
新世纪评级方法总论（2022）
本次评级 2024 年 6 月 21 日 AA 吴晓丽、何婕妤 工商企业评级方法与模子（建材行业）FM-GS003 -
（2022.12）
新世纪评级方法总论（2012）
历史初度评级 2023 年 1 月 12 日 AA 杨亿、覃斌 建材行业信用评级方法（2018 版） 呈报鸠合
工商企业评级模子（建材）MX-GS003（2019.8）
新世纪评级方法总论（2022）
上次评级 2023 年 6 月 16 日 AA 杨亿、覃斌 工商企业评级方法与模子（建材行业）FM-GS003 呈报鸠合
（2022.12）
件
犯
斯
类 情 时 评级 评 使 级方 报
称
名
的
接
链
注 上 述评 级 方 法及 相 关 文 件 于新 世 纪 评 级 官 方 网站 查 阅 历 史评 级 信 息 仅 限 于 本 评 级 机 构 对 发 行 东说念主 进 行 的评 级
