第一，11月事济数据基本踏实；由于之前出来的PMI是小幅放缓的，这一数据本体上略超预期。其中供给端数据偏高，工业增多值环比0.87%、固定钞票投资环比0.26%，折柳处于年内高点或次高点；需求端数据则有待于进一步擢升，社零环比-0.06%kaiyun体育，略低于前值的0.12%；房地产销售同比-10.2%，较前值的-10.9%有限改善；出口环比的6.5%粗略执平于季节性均值。如中央经济使命会议所指出的，经济还是存在“有用需求不及”的问题。

第二，11月工业增多值环比0.87%，高于前值的0.39%；重复低基数，同比从前值的4.6%上行至6.6%。从主要工业品产量来看，新产业供给的较快增多可能是一个配景。新动力带动下，发电开导同比增速达57.8%，两年复合增速亦较前值有所加快。汽车、智高手机、集成电路产量同比也折柳高达23.6%、25.1%、27.9%，从扣除基数影响后的两年复合增速来看，手机较上半年有昭彰好转但略低于前值。传统产品中产量较高的是原煤、焦炭等，同时基数并不低，但同比拟前值有所加快；水泥、玻璃等增速仍昭彰偏弱，但两年复合增速降幅较前值略有收窄，对应建筑业需求有旯旮企稳特征。

第三，11月社会耗尽品零卖总数环比-0.06%，略低于前值的0.12%。其中同比增速较快的包括餐饮、体育文娱、服装鞋帽、烟酒、汽车、手机等；同比增速较快，且两年复合较前值有所加快的主如果餐饮和服装鞋帽，应受住户生存半径进一步普通化带动。增速偏低的一是化妆品、文化办公用品，昭着前者是住户耗尽中弹性较大的门类，后者是政府和企业部门耗尽中弹性较大的门类，其改善有待于后续新一轮收入效应酿成；二是地产后周期的装修、产物等，其改善有待于后续地产销售企稳配置。

第四，11月固定钞票投资环比0.26%，高于前值的0.12%；单月同比2.9%，亦高于前值的1.3%。其中受益于库存周期触底，制造业投资有所回升；受益于“金融16条”等计谋关于地产融资的支执，地产投资降幅小幅缩窄；但基建投资增速略有下落。如咱们在前期解说中所指出的，这可能和新一轮化债配景下，部分省市投融资更为审慎关系。

第五，11月地产销售粗略执平，其中销售面积略高、销售额略低于前值。地产投资端数据有所回升，新开工、施工、投资完成额同比均不同过程高于前值。数据在较猛过程上包含低基数的影响；不外值得精明到是，从环比来看，11月新开工、施工折柳为17.6%和10.5%，就最近几年的季节性对比来说，算同时偏好的。如前所述，这内部应该包含着“金融16条”落地的影响。资金起原似乎也不错印证这少许，和销售施展一致，个东说念主按揭贷款同比变化不大；但国内贷款高涨幅度较大。

第六，举座来看，11月事济数据信号是正向的，非常是地产融资、新开工、施工初步呈现环比企稳特征，这一配景下重复京沪等一线城市的新一轮收缩，逻辑上会不绝产生撑执力。结构上仍存的不及之处是“供给强于需求”，这与高频数据下的用电、货运等相对偏强，工业价钱数据偏弱的特征不错互相印证。这亦然中央经济使命会议强调“效劳扩大内需”的原因。后续不错进一步不雅测的印迹包括广义财政的斜率、“三大工程”的计谋节律，以及会议所淡漠的“鼓励大边界开导更新和耗尽品以旧换新”等计谋目的。

正文

11月事济数据基本踏实；由于之前出来的PMI是小幅放缓的，这一数据本体上略超预期。其中供给端数据偏高，工业增多值环比0.87%、固定钞票投资环比0.26%，折柳处于年内高点或次高点；需求端数据则有待于进一步擢升，社零环比-0.06%，略低于前值的0.12%；房地产销售同比-10.2%，较前值的-10.9%有限改善；出口环比的6.5%粗略执平于季节性均值。如中央经济使命会议所指出的，经济还是存在“有用需求不及”的问题。

前期公布的11月PMI为49.4，略低于前值的49.5。

[1]中央经济使命会议指出，进一步鼓励经济回升向好需要克服一些艰辛和挑战，主如果有用需求不及、部分行业产能饱和、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大轮回存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不细目性高涨。

11月工业增多值环比0.87%，高于前值的0.39%；重复低基数，同比从前值的4.6%上行至6.6%。从主要工业品产量来看，新产业供给的较快增多可能是一个配景。新动力带动下，发电开导同比增速达57.8%，两年复合增速亦较前值有所加快。汽车、智高手机、集成电路产量同比也折柳高达23.6%、25.1%、27.9%，从扣除基数影响后的两年复合增速来看，手机较上半年有昭彰好转但略低于前值。传统产品中产量较高的是原煤、焦炭等，同时基数并不低，但同比拟前值有所加快；水泥、玻璃等增速仍昭彰偏弱，但两年复合增速降幅较前值略有收窄，对应建筑业需求有旯旮企稳特征。

11月发电开导同比增长57.8%，增速处于年内次高点；两年复合增速为33.2%，高于前值的18.7%。

11月汽车产量同比增长23.6%，高于前值的8.5%；两年复合增速5.5%，低于前值的8.6%。

11月智高手机产量同比25.1%，高于前值的1.1%；两年复合增速0.2%，低于前值的2.7%。

11月原煤产量同比4.6%，高于前值的3.8%；两年复合增速3.9%，高于前值的2.5%。焦炭产量同比7.2%，高于前值的5.8%；两年复合增速8.3%，高于前值的6.3%。

11月水泥产量同比1.6%，高于前值的-4.0%；两年复合增速-1.6%，略高于前值的-1.8%。平板玻璃产量同比3.5%，高于前值的-1.0%；两年复合增速-1.2%，高于前值的-2.2%。

11月社会耗尽品零卖总数环比-0.06%，略低于前值的0.12%。其中同比增速较快的包括餐饮、体育文娱、服装鞋帽、烟酒、汽车、手机等；同比增速较快，且两年复合较前值有所加快的主如果餐饮和服装鞋帽，应受住户生存半径进一步普通化带动。增速偏低的一是化妆品、文化办公用品，昭着前者是住户耗尽中弹性较大的门类，后者是政府和企业部门耗尽中弹性较大的门类，其改善有待于后续新一轮收入效应酿成；二是地产后周期的装修、产物等，其改善有待于后续地产销售企稳配置。

11月餐饮收入同比25.8%，高于前值的17.1%；两年复合增速7.4%，高于前值的3.7%。汽车零卖同比14，7%，高于前值的11.4%；两年复合增速4.8%，低于前值的7.6%。通信器材零卖同比16.8%，高于前值的14.6%；两年复合增速-1.9%，低于前值的2.2%。体育文娱同比16.0%，低于前值的25.7%；两年复合增速3.2%，低于前值的13.1%。服装鞋帽同比22.0%，高于前值的7.5%；两年复合增速1.47%，高于前值的-0.3%。烟酒同比16.2%，高于前值的15.4%；两年复合增速6.7%，低于前值的7.1%。装扮覆盖同比-10.4%，低于前值的-4.8%；两年复合增速-10.2%，低于前值的-6.8%。产物零卖同比2.2%，高于前值的1.7%；两年复合增速-1.0%，高于前值的-2.5%。化妆品同比-3.5%，低于前值的1.1%；两年复合增速-4.1%，低于前值的-1.3%。文化办公用品同比-5.0%，低于前值的2.7%。

11月固定钞票投资环比0.26%，高于前值的0.12%；单月同比2.9%，亦高于前值的1.3%。其中受益于库存周期触底，制造业投资有所回升；受益于“金融16条”等计谋关于地产融资的支执，地产投资降幅小幅缩窄；但基建投资增速略有下落。如咱们在前期解说中所指出的，这可能和新一轮化债配景下，部分省市投融资更为审慎关系。

11月固定钞票投资当月同比增长2.9%，高于前值的1.3%。

其中制造业投资同比7.1%，好于前值的6.2%；大口径基建投资同比5.3%，低于前值的5.6%；地产投资同比-10.5%，高于前值的-11.3%。

11月地产销售粗略执平，其中销售面积略高、销售额略低于前值。地产投资端数据有所回升，新开工、施工、投资完成额同比均不同过程高于前值。数据在较猛过程上包含低基数的影响；不外值得精明到是，从环比来看，11月新开工、施工折柳为17.6%和10.5%，就最近几年的季节性对比来说，算同时偏好的。如前所述，这内部应该包含着“金融16条”落地的影响。资金起原似乎也不错印证这少许，和销售施展一致，个东说念主按揭贷款同比变化不大；但国内贷款高涨幅度较大。

11月地产投资当月同比-10.5%，略高于前值的-11.3%；施工面积同比增长4%，高于前值的- 24.9%；新开工面积同比增长5%，高于前值的-21.1%；达成面积同比12.3%，略低于前值的13.2%。

11月商品房销售面积当月同比-10.2%，略高于前值的-10.9%；销售额同比-8.5%，略低于前值的-8.1%。

11月地产到位资金当月同比-8.8%，高于前值的-16.9%；国内贷款同比增长7.3%，高于前值的-9.8%；自筹资金同比-8.4%，高于前值的-17.6%；定金及预收款同比-16.7%，高于前值的-18.5%；个东说念主按揭贷款同比-14%，略高于前值的-14.9%。

新开工2014-2022年11月环比均值为5.9%，较高为18年的24.5%和17年的17.4%、2021年的16.6%；施工面积2014-2022年11月环比均值为4.6%，较高为15年的14.4%、18年的18.9%和17年的12.9%、2021年的13.5%。

举座来看，11月事济数据信号是正向的，非常是地产融资、新开工、施工初步呈现环比企稳特征，这一配景下重复京沪等一线城市的新一轮收缩，逻辑上会不绝产生撑执力。结构上仍存的不及之处是“供给强于需求”，这与高频数据下的用电、货运等相对偏强，工业价钱数据偏弱的特征不错互相印证。这亦然中央经济使命会议强调“效劳扩大内需”的原因。后续不错进一步不雅测的印迹包括广义财政的斜率、“三大工程”的计谋节律，以及会议所淡漠的“鼓励大边界开导更新和耗尽品以旧换新”等计谋目的。

假定风险：宏不雅经济和金融环境变化超预期，稳增长力度超预期，出口好转超预期，地产转念压力超预期，国外加息影响超预期，国外经济出现超预期零落，国外补库存斜率超预期，国内保险房建设力度超预期。

非常提醒，郭磊将在12月17日由华尔街见闻和中欧国际工商学院招引控制的第六届「Alpha峰会」上作念“2024年宏不雅经济环境和钞票订价环境”主题演讲，有兴味的小伙伴不错通过点击下方海报或扫码报名。

本文作家：广发证券首席经济学家郭磊kaiyun体育，起原：郭磊宏不雅茶座 (ID:glmacro)，原文标题：《怎么看11月事济数据》

风险教唆及免责条目 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资建议，也未商量到个别用户额外的投资方针、财务现象或需要。用户应试虑本文中的任何倡导、不雅点或论断是否顺应其特定现象。据此投资，职守自诩。