第一，11月事济数据基本踏实；由于之前出来的PMI是小幅放缓的，这一数据践诺上略超预期。其中供给端数据偏高，工业增多值环比0.87%、固定钞票投资环比0.26%，折柳处于年内高点或次高点；需求端数据则有待于进一步擢升，社零环比-0.06%，略低于前值的0.12%；房地产销售同比-10.2%，较前值的-10.9%有限改善；出口环比的6.5%约略握平于季节性均值。如中央经济责任会议所指出的，经济如故存在“有用需求不及”的问题。

第二，11月工业增多值环比0.87%，高于前值的0.39%；重叠低基数，同比从前值的4.6%上行至6.6%。从主要工业品产量来看，新产业供给的较快增多可能是一个布景。新动力带动下，发电开拓同比增速达57.8%，两年复合增速亦较前值有所加快。汽车、智高手机、集成电路产量同比也折柳高达23.6%、25.1%、27.9%，从扣除基数影响后的两年复合增速来看，手机较上半年有昭着好转但略低于前值。传统产品中产量较高的是原煤、焦炭等，同时基数并不低，但同相比前值有所加快；水泥、玻璃等增速仍昭着偏弱，但两年复合增速降幅较前值略有收窄，对应建筑业需求有边缘企稳特征。

第三，11月社会耗尽品零卖总数环比-0.06%，略低于前值的0.12%。其中同比增速较快的包括餐饮、体育文娱、服装鞋帽、烟酒、汽车、手机等；同比增速较快，且两年复合较前值有所加快的主若是餐饮和服装鞋帽，应受住户生涯半径进一步平方化带动。增速偏低的一是化妆品、文化办公用品，赫然前者是住户耗尽中弹性较大的门类，后者是政府和企业部门耗尽中弹性较大的门类，其改善有待于后续新一轮收入效应变成；二是地产后周期的装修、产物等，其改善有待于后续地产销售企稳开发。

第四，11月固定钞票投资环比0.26%，高于前值的0.12%；单月同比2.9%，亦高于前值的1.3%。其中受益于库存周期触底，制造业投资有所回升；受益于“金融16条”等战略关于地产融资的支握，地产投资降幅小幅缩窄；但基建投资增速略有下落。如咱们在前期敷陈中所指出的，这可能和新一轮化债布景下，部分省市投融资更为审慎联系。

第五，11月地产销售约略握平，其中销售面积略高、销售额略低于前值。地产投资端数据有所回升，新开工、施工、投资完成额同比均不同进度高于前值。数据在较猛进度上包含低基数的影响；不外值得肃肃到是，从环比来看，11月新开工、施工折柳为17.6%和10.5%，就最近几年的季节性对比来说，算同时偏好的。如前所述，这内部应该包含着“金融16条”落地的影响。资金开始似乎也不错印证这少量，和销售推崇一致，个东说念主按揭贷款同比变化不大；但国内贷款飞腾幅度较大。

第六，举座来看，11月事济数据信号是正向的，十分是地产融资、新开工、施工初步呈现环比企稳特征，这一布景下重叠京沪等一线城市的新一轮褒贬，逻辑上会不时产生撑握力。结构上仍存的不及之处是“供给强于需求”，这与高频数据下的用电、货运等相对偏强，工业价钱数据偏弱的特征不错相互印证。这亦然中央经济责任会议强调“遵循扩大内需”的原因。后续不错进一步不雅测的踪迹包括广义财政的斜率、“三大工程”的战略节拍，以及会议所忽视的“鼓舞大边界开拓更新和耗尽品以旧换新”等战略地点。

正文

11月事济数据基本踏实；由于之前出来的PMI是小幅放缓的，这一数据践诺上略超预期。其中供给端数据偏高，工业增多值环比0.87%、固定钞票投资环比0.26%，折柳处于年内高点或次高点；需求端数据则有待于进一步擢升，社零环比-0.06%，略低于前值的0.12%；房地产销售同比-10.2%，较前值的-10.9%有限改善；出口环比的6.5%约略握平于季节性均值。如中央经济责任会议所指出的，经济如故存在“有用需求不及”的问题。

前期公布的11月PMI为49.4，略低于前值的49.5。

[1]中央经济责任会议指出，进一步鼓舞经济回升向好需要克服一些清贫和挑战，主若是有用需求不及、部分行业产能多余、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大轮回存在堵点，外部环境的复杂性、严峻性、不细目性飞腾。

11月工业增多值环比0.87%，高于前值的0.39%；重叠低基数，同比从前值的4.6%上行至6.6%。从主要工业品产量来看，新产业供给的较快增多可能是一个布景。新动力带动下，发电开拓同比增速达57.8%，两年复合增速亦较前值有所加快。汽车、智高手机、集成电路产量同比也折柳高达23.6%、25.1%、27.9%，从扣除基数影响后的两年复合增速来看，手机较上半年有昭着好转但略低于前值。传统产品中产量较高的是原煤、焦炭等，同时基数并不低，但同相比前值有所加快；水泥、玻璃等增速仍昭着偏弱，但两年复合增速降幅较前值略有收窄，对应建筑业需求有边缘企稳特征。

11月发电开拓同比增长57.8%，增速处于年内次高点；两年复合增速为33.2%，高于前值的18.7%。

11月汽车产量同比增长23.6%，高于前值的8.5%；两年复合增速5.5%，低于前值的8.6%。

11月智高手机产量同比25.1%，高于前值的1.1%；两年复合增速0.2%，低于前值的2.7%。

11月原煤产量同比4.6%，高于前值的3.8%；两年复合增速3.9%，高于前值的2.5%。焦炭产量同比7.2%，高于前值的5.8%；两年复合增速8.3%，高于前值的6.3%。

11月水泥产量同比1.6%，高于前值的-4.0%；两年复合增速-1.6%，略高于前值的-1.8%。平板玻璃产量同比3.5%，高于前值的-1.0%；两年复合增速-1.2%，高于前值的-2.2%。

11月社会耗尽品零卖总数环比-0.06%，略低于前值的0.12%。其中同比增速较快的包括餐饮、体育文娱、服装鞋帽、烟酒、汽车、手机等；同比增速较快，且两年复合较前值有所加快的主若是餐饮和服装鞋帽，应受住户生涯半径进一步平方化带动。增速偏低的一是化妆品、文化办公用品，赫然前者是住户耗尽中弹性较大的门类，后者是政府和企业部门耗尽中弹性较大的门类，其改善有待于后续新一轮收入效应变成；二是地产后周期的装修、产物等，其改善有待于后续地产销售企稳开发。

11月餐饮收入同比25.8%，高于前值的17.1%；两年复合增速7.4%，高于前值的3.7%。汽车零卖同比14，7%，高于前值的11.4%；两年复合增速4.8%，低于前值的7.6%。通信器材零卖同比16.8%，高于前值的14.6%；两年复合增速-1.9%，低于前值的2.2%。体育文娱同比16.0%，低于前值的25.7%；两年复合增速3.2%，低于前值的13.1%。服装鞋帽同比22.0%，高于前值的7.5%；两年复合增速1.47%，高于前值的-0.3%。烟酒同比16.2%，高于前值的15.4%；两年复合增速6.7%，低于前值的7.1%。装扮遮拦同比-10.4%，低于前值的-4.8%；两年复合增速-10.2%，低于前值的-6.8%。产物零卖同比2.2%，高于前值的1.7%；两年复合增速-1.0%，高于前值的-2.5%。化妆品同比-3.5%，低于前值的1.1%；两年复合增速-4.1%，低于前值的-1.3%。文化办公用品同比-5.0%，低于前值的2.7%。

11月固定钞票投资环比0.26%，高于前值的0.12%；单月同比2.9%，亦高于前值的1.3%。其中受益于库存周期触底，制造业投资有所回升；受益于“金融16条”等战略关于地产融资的支握，地产投资降幅小幅缩窄；但基建投资增速略有下落。如咱们在前期敷陈中所指出的，这可能和新一轮化债布景下，部分省市投融资更为审慎联系。

11月固定钞票投资当月同比增长2.9%，高于前值的1.3%。

其中制造业投资同比7.1%，好于前值的6.2%；大口径基建投资同比5.3%，低于前值的5.6%；地产投资同比-10.5%，高于前值的-11.3%。

11月地产销售约略握平，其中销售面积略高、销售额略低于前值。地产投资端数据有所回升，新开工、施工、投资完成额同比均不同进度高于前值。数据在较猛进度上包含低基数的影响；不外值得肃肃到是，从环比来看，11月新开工、施工折柳为17.6%和10.5%，就最近几年的季节性对比来说，算同时偏好的。如前所述，这内部应该包含着“金融16条”落地的影响。资金开始似乎也不错印证这少量，和销售推崇一致，个东说念主按揭贷款同比变化不大；但国内贷款飞腾幅度较大。

11月地产投资当月同比-10.5%，略高于前值的-11.3%；施工面积同比增长4%，高于前值的- 24.9%；新开工面积同比增长5%，高于前值的-21.1%；结束所积同比12.3%，略低于前值的13.2%。

11月商品房销售面积当月同比-10.2%，略高于前值的-10.9%；销售额同比-8.5%，略低于前值的-8.1%。

11月地产到位资金当月同比-8.8%，高于前值的-16.9%；国内贷款同比增长7.3%，高于前值的-9.8%；自筹资金同比-8.4%，高于前值的-17.6%；定金及预收款同比-16.7%，高于前值的-18.5%；个东说念主按揭贷款同比-14%，略高于前值的-14.9%。

新开工2014-2022年11月环比均值为5.9%，较高为18年的24.5%和17年的17.4%、2021年的16.6%；施工面积2014-2022年11月环比均值为4.6%，较高为15年的14.4%、18年的18.9%和17年的12.9%、2021年的13.5%。

举座来看，11月事济数据信号是正向的，十分是地产融资、新开工、施工初步呈现环比企稳特征，这一布景下重叠京沪等一线城市的新一轮褒贬，逻辑上会不时产生撑握力。结构上仍存的不及之处是“供给强于需求”，这与高频数据下的用电、货运等相对偏强，工业价钱数据偏弱的特征不错相互印证。这亦然中央经济责任会议强调“遵循扩大内需”的原因。后续不错进一步不雅测的踪迹包括广义财政的斜率、“三大工程”的战略节拍，以及会议所忽视的“鼓舞大边界开拓更新和耗尽品以旧换新”等战略地点。

假定风险：宏不雅经济和金融环境变化超预期，稳增长力度超预期，出口好转超预期，地产调整压力超预期，国外加息影响超预期，国外经济出现超预期零落，国外补库存斜率超预期，国内保险房成立力度超预期。

十分提醒，郭磊将在12月17日由华尔街见闻和中欧国际工商学院勾通主持的第六届「Alpha峰会」上作念“2024年宏不雅经济环境和钞票订价环境”主题演讲，有酷好酷好的小伙伴不错通过点击下方海报或扫码报名。

本文作家：广发证券首席经济学家郭磊kaiyun官方网站，开始：郭磊宏不雅茶座 (ID:glmacro)，原文标题：《何如看11月事济数据》

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