政府债刊行岑岭延续而NCD利率高企，12月MLF杀青了8000亿元的历史最高单月净投放；另一方面当日逆回购杀青了资金净回笼，央行讲究“镌汰放长”操作模式，或意在驻防资金空转和脱实向虚。往后看，计策预期博弈阶段或告一段落，债市短期或保管颠簸行情。

事项：中国东说念主民银行2023年12月15日公告称，为真贵银行体系流动性合理充裕，对冲政府债券刊行缴款等短期成分的影响，同期适合供应中永久基础货币，2023年12月15日东说念主民银行开展14500亿元中期假贷便利（MLF）操作和500亿元公开商场逆回购操作，有助于得志金融机构的资金需求。当日共有1970亿元逆回购和6500亿元MLF到期，杀青了流动性净投放6530亿元。价钱方面，MLF操作利率保管2.5%不变，7天逆回购操作利率保管1.8%不变。

MLF量宽价平，净投放范围冲破历史新高以补充银行间中永久流动性。价钱层面，本次操作中1年期MLF利率与7天逆回购利率均保管不变。数目层面，本次MLF操作延续了11月14500亿元的天量投放范围，而MLF净投放范围达到了8000亿元，是MLF在2014年10月手脚主要数目端货币计策器具参加使用以来的最高单月净投放范围，瞻望将有助于改善刻下交易银行缺长钱的景色。另一方面，有别于11月MLF和逆回购均接收了逾额续作的模式，本次MLF逾额续作的同期逆回购只是投放了500亿元，杀青了1470亿元的短端流动性净回笼，9、10月的“镌汰放长”的操作模式讲究。

政府债刊行岑岭延续，NCD利率高企，MLF宽幅续作补充流动性必要性较高。11、12月政府债刊行压力较高，交易银行中永久流动性缺水的景色潜入，NCD利率在10月中旬朝上冲破MLF利率，而在12月5日后一度和10Y国债利率倒挂。往后看，参考已公布的国债刊行筹画，以及近两个月各期限国债单支刊行范围的特征，瞻望12月下旬仍有一轮国债采集供给的压力，交易银行缺长钱的环境下对MLF的需求也有所抬升。另一方面，临比年末交易银行流动性视察压力回升，相似双节周边而现款需求季节性走高，瞻望银即将靠近一定的结构性流动性缺口，而本次MLF大幅净投放的必要性也有所体现。

“镌汰放长”模式讲究，央行对资金空转、脱实向虚的温顺抬升。在温顺资金空转、幸免流动性脱实向虚的诉求下，9、10月MLF操作当日央行均聘请了“镌汰放长”的模式，MLF宽幅逾额续作的同期对逆回购实行资金净回笼，但11月在政府债刊行提速、税期压力回升等影响下，资金利率显明脱离逆回购利率沟通并大幅走高，而央行聘请了同期逾额续作MLF和逆回购以平抑资金面波动。12月短端资金利率合座围绕7天逆回购利率启动，即使在税期压力下也并未出现显明回升趋势，隔夜利率褂讪在1.6%到1.7%之间，7天利率则在1.8%的计策利率隔壁波动。商量到11月事贷增长合座低于预期，资金面趋稳的环境下央行对资金流向和使用拒绝的温顺度抬升，因此聘请讲究“镌汰放长”的模式。

MLF净投放冲破历史最高记载，降准等总量器具落地时点或推迟。中央经济责任会议中对货币计策定调“纯真适度、精确灵验”，何况提到“进展妙品币计策器具总量和结构双重功能，周转存量、提高遵守”，合座上保管了宽松的货币计策取向。但跟着12月MLF天量净投放本质，瞻望降准等总量器具短期内落地的可能性较低。往后看，跟着近期北京上海等超一线城市陆续本质责问首套和二套房首付比例、转念贷款利率加点等宽地产计策落地，不摈斥后续住户端加杠杆意愿改善的可能性，相似年头信贷时常季节性多增，届时交易银行中永久流动性水位或仍然将承压，而来岁年头降准等总量器具落地或仍可期待。

债市策略：12月MLF操作宽幅逾额续作，但降准、降息预期幻灭，而12月中下旬政府债刊行压力仍然较高，债市短期可能会靠近一定阻力。另一方面，11月经济数据边缘改善，坐褥端和需求端均有好转迹象，基本面预期改善或对债市热诚造成部分扰动。总体而言，跟着前期紧迫会议终结而计策采集博弈阶段告一段落，此后续增量利好尚不解确，长债利率短期或将在2.65%的要道点位隔壁保管颠簸。

风险成分：货币计策、财政计策超预期变动；流动性波动超预期。

本文作家：中信证券明明筹划团队，起头：了了笔谈 (ID:gh_21c573a56db3)kaiyun官方网站，原文标题：《MLF历史最高净投放背后有何考量？》

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